(以下内容从中国银河《沪农商行2025年半年报业绩点评:存款成本优化显效,中期分红比例提升》研报附件原文摘录)
沪农商行(601825)
核心观点
单季营收增速转正,净利稳步提升:2025H1,公司营收同比-3.4%,去年同期资产处置一次性收益导致的高基数影响仍存,但扣非营收同比+0.38%;归母净利润同比+0.6%,较Q1提升。年化加权平均ROE11.11%,同比-0.78pct。Q2单季营收、净利分别同比+0.76%、+0.86%,增速逐季提升。公司业绩增速改善,主要来源于规模稳增、非息收入增长回正,拨备持续贡献净利增长。
存款成本压降成效释放,对公贷款加速扩张:2025H1,公司利息净收入同比-5.45%,降幅略有收窄。净息差为1.39%,较年初-11BP,测算单季年化息差边际企稳。生息资产收益率较年初下行32BP仍使息差承压,但负债端成本优化形成支撑,计息负债成本率较年初-22BP,其中存款付息率-21BP。公司扩表节奏保持平稳。资产端,贷款较年初+2.51%,对公贷款为主要增长引擎,较年初+5.12%,优于去年同期。其中,科技型中小企业、普惠、绿色、制造业、贷款分别较年初+6.62%、+5.47%、+3.22%、+3.28%。零售贷款较年初-1.69%,降幅较去年同期收窄,主要由按揭正增贡献,较年初+1.89%;消费经营贷降幅有所扩大,主要受需求不足影响。负债端,存款较年初+3.44%,公司、个人存款分别+8.74%、+3.5%。定期存款占比较年初+1.18pct至64.57%。
投资收益亮眼,代理业务发展态势较好:2025H1,公司非息收入同比+2.19%,增速较Q1转正。公司中收同比-4.08%,降幅持续收窄,主要受益代销高费率保险占比提升和代销理财增长,代理业务收入同比+1.85%。公司零售AUM较年初稳增3.99%。公司其他非息收入增速转正,同比+5.33%,主要由投资收益高增44.63%贡献;受债市波动影响,公允价值变动损益同比-69.39%。
资产质量平稳,零售贷款风控强化:6月末,公司不良贷款率0.97%,环比持平;关注类贷款占比1.77%,环比+28BP,主要由于重组贷款风险分类下调。具体来看,对公方面,不良贷款延续双降,不良率较年初-8BP,其中房地产不良率-30BP至0.85%。零售方面,不良率较年初+18BP至1.50%,其中,普惠贷款不良率1.92%,与年初持平;此外,公司主动控制风险,零售互联网贷款不良生成呈下降趋势。公司拨备覆盖率336.55%,环比-2.72pct,风险抵补能力充足;核心一级资本充足率14.52%,环比+16BP。
投资建议:公司深耕上海,区位优势突出。科技金融特色优势明显,零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健,风险抵补能力充足。注重增强股东回报,2025年中期分红率33.14%,较去年同期进一步提升。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,2025-2027年BVPS分别为13.68元/14.61元/15.57元,对应当前股价PB分别为0.64X/0.60X/0.56X。
风险提示:经济不及预期,资产质量恶化风险;利率下行,NIM承压风险;关税冲击,需求走弱风险。