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双千兆服务挖掘价值,精准投资聚焦算力部署

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(以下内容从山西证券《双千兆服务挖掘价值,精准投资聚焦算力部署》研报附件原文摘录)
中国联通(600050)
事件描述:
中国联通发布2025半年度报告。2025H1,公司实现营业收入2002亿元,同比+1.5%;实现利润总额177亿元,同比+5.2%;归母净利润63.49亿元,同比+5.1%。
事件点评:
移动联网、宽带联网稳健增长,FTTR成为主要增收引擎。移宽两网用户规模均创历史新高,联接用户规模突破12亿,其中移动和宽带用户净增超过1,100万,创近年同期新高,总量达到4.8亿;物联网连接数净增超过6,000万,总量达到6.9亿,其中车联网8,600万,主导优势继续巩固。网络质量升级,全面推进低频共享,移动网络人口覆盖率超99%;5G-A规模商用超330
个城市;宽带网络覆盖5.7亿家庭,持续完善千兆光网,加快建设万兆光网,万兆光网试点达到106个城市。数字服务推陈出新,50%的联通用户选择“双千兆”服务,联通超清、联通看家、云智手机和“智家通通”机器人等服务2.7亿用户,融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。我们认为,5G手机以旧换新的国补契机将提高5G价值,智能手机、智能家居、车家融合将成为未来主流产品形态,公司以新融合优化产品体验;家庭业务从本地化应用向云化应用转变,家庭算力主机成为趋势,产品融云融智将开拓第二增长曲线,实体厅交付将带来新增量(包括视联网、家庭云、家庭客户全屋光宽引领,拓展智能家居、智慧安防、超清内容)。
算网数智扩盘提质,把握AI机遇,实现IDC转型发展。联通云市场份额持续扩大,服务哈尔滨亚冬会成为首届“云上亚冬”,云原生服务平台CSKTurbo成为行业唯一入选北京首台(套)目录产品,25H1收入376亿元,同比+4.6%。数据中心适智化改造成效明显,收入144亿元、同比+9.4%,AIDC签约金额同比增长60%,市场地位稳步提升。智能服务持续丰富,打造多模
共生的元景大模型,开放“元景万悟”智能体开发平台,构建30+可信数据空间,打造上百个AI智能体。我们认为,算力从手机、PC、摄像头向更多终端产品渗透,端侧智能体在记忆感知、推理规划、思考决策等方面持续进化,推动交互方式变革,成为垂直应用的超级入口,公司将紧抓AI机遇,以智算为底座、联通云为核心,未来深耕应用场景,打造特色能力,推动人工智能高质量发展。
坚持精准适度投资策略,加强算力部署。2025年,公司计划资本开支550亿元,同比-10.4%,上半年完成投资202亿元,同比-15%,,年化节省OPEX近10亿元,数据中心资源利用率超过70%。构建多级算力供给,加快推进IDC向AIDC,通算向智算升级,建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心,推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据中心能力储备达到2,650MW,智算总规模达到30EFLOPS。建成算力智联网AINet,加快向800G、1.2T超大带宽演进,实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。持续完善国际网络布局,智能组网服务280多个云服务商,连接超过400个数据中心;新建5个海外智算中心,国际智算布局更加完善;打造东盟智能制造、中东智能仓储、非洲智慧矿山、欧洲智慧港口等多个标杆项目,国际业务收入达68亿元,同比+11%。我们认为,AI浪潮下,公司精准投资,将投资重心聚焦算力,打造健壮通达、算网一体的国际网络。反映在成本管控上,公司网络运行及支撑成本占收比保持稳定,折旧及摊销同比-4.8%,长期毛利率水平将稳中有进。
未来展望:继续实现营收利润有力增长,大力布局算力、AI业务。2025年,公司计划营收、利润、净资产收益率将实现有力增长,计划资本开支550
亿元,还为AI重点基础设施和重大工程专项做了特别预算安排。公司高度重视股东回报,拟派发中期每股派息0.2841元,同比+14.5%。
盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2025-2027年归母净利润95.21/100.38/106.24亿元,同比增长5.4%/5.4%/5.8%;对应EPS为0.30/0.32/0.34元,2025年08月22日收盘价对应PE分别为19.3/18.3/17.3倍,,公司业绩增长预计维持在行业中高水平,未来ROE、分红比率有望持续提升,维持“买入-A”评级。
风险提示:
移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率较高,随着高价值5G用户完成渗透,未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期,ARPU有下滑风险。





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