每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
宏观：货币宽松或超预期——货币政策委员会2025年第二季度例会解读。货币政策展望：降息：当前的实际利率依然显著高于自然利率，仍需进一步调降，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。降准：预计下半年50BP的降准仍有望落地。重启PSL：PSL有望重启扩张，成为央行为政策性银行提供长期低成本资金的工具，配合政策性金融工具协同发力。结构性货币政策工具的扩张：下半年聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市，有望继续创设或优化现有结构性货币政策工具。
宏观：利润开始承压，关注政策接续——2025年1-5月工业企业利润分析。展望未来，5月企业利润反映了在“三抢”退坡后，工业企业利润急剧下滑的情况。我们认为下一步主要观察三个方面，一是扩大内需是否有更多政策以及两新政策的续接力度，6月26日发改委新闻发布会表示，下一步将抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本；消费品以旧换新方面，按照既定工作安排，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金。二是政策性金融工具的规模和投入方向，新型政策性金融工具已在“弦上”，一方面或对下半年基建和地产增速产生支撑，另一方面政策性金融工具或将重点投向科技创新、消费基础设施、“两新”和“两重”等领域，也会对这些行业带来利好。三是海外需求和地缘局势，我们认为短期内地区局势进一步升级的概率较小，对于我国外贸环境不是主要影响，重点需要关注中美贸易谈判进展以及美联储降息信号。
策略：驭变谋势——2025年大类资产中期投资展望。（1）黄金：COMEX黄金价格中枢或将稳步突破3300美元/盎司，在极端风险场景下甚至具备冲击3500美元/盎司的可能性。（2）原油：若三季度地缘局势继续发酵，运输瓶颈及季节性需求旺季影响，不排除WTI油价冲击75美元/桶的可能；四季度随着需求转弱及OPEC+恢复增供兑现，WTI油价中枢有望回归60美元/桶附近。（3）美债收益率：受制于美国财政赤字规模扩大、结构性供需错配加剧及海外投资者持仓增长趋缓等因素影响，10年期美债收益率难以有效回落，预计将在4.0%以上高位震荡。（4）中债收益率：政策宽松预期持续提供利率下行空间，监管与市场行为限定其波动幅度，10年期中债收益率有望在1.5%-1.7%区间内运行。（5）美元指数：短期因美国经济相对韧性及避险需求存在阶段性支撑，但长期趋势仍偏弱，预计将在100以下运行，形成弱美元与强利率共存的局面。（6）欧元兑美元：有望在1.15至1.20震荡。（7）美元兑日元：预计将在140至150震荡。（8）美元兑人民币：美元贬值趋势确立与人民币韧性提升共同作用下，美元兑人民币的汇率中枢将呈现出温和下移趋势，预计将由7.1向7.0靠拢。（9）美股：若美联储开启降息周期，美股整体估值中枢有望上移，降息所释放的流动性红利对小盘股影响更为直接。当前美股估值压力已显著积聚，尤其科技板块估值透支严重，叠加债务上限等潜在风险事件，多重不确定性对美股上行空间形成压制。