(以下内容从信达证券《公牛集团:坚持创新驱动,主业壁垒深厚,探索增量市场》研报附件原文摘录)
公牛集团(603195)
事件:公司集团发布2024年及2025年一季报。2024年公司实现收入168.31亿元(同比+7.2%),归母净利润42.72亿元(同比+10.4%),扣非归母净利润37.42亿元(同比+1.0%);25Q1公司实现收入39.22亿元(同比+3.1%),归母净利润9.75亿元(同比+4.9%),扣非归母净利润8.55亿元(同比+4.6%)。公司聚焦“智能生态、新能源、国际化”三大战略方向,以创新和渠道驱动成长,继续保持行业龙头地位。
电连接:转换器推陈出新挖掘需求,数码&电动工具贡献增量。2024年电连接业务收入76.83亿元,同比增长4.01%;毛利率40.97%,同比增长0.08pct。转换器产品持续创新升级,推出“零缝超薄轨道”轨道插座、针对年轻群体的“Z时代系列”以及针对东南亚市场的本土化新品,巩固高品质形象。立体数显“小电舱”等快充产品以及电动工具产品实现突破,有效打开增量市场,新品快速渗透。
智能电工照明:积极推动旗舰店建设,打造智能家居生态。2024年智能电工照明业务收入83.31亿元,同比增长5.42%;毛利率46.18%,同比增长0.37pct。墙开业务围绕高端化创新推出“蝶翼超薄”、“乐动拨杆”系列产品,LED照明以爱眼健康光为核心完善产品矩阵巩固市场认知,智能无主灯则推出领先的分布式AI语音控制系统。以智能无主灯为核心,公司积极打造全屋用电生态,预计仍有广阔发展空间。渠道端全品类旗舰店+新零售有效推动套系化销售和全触点引流能力,沐光无主灯门店运营效能大幅提升,预计将支撑全屋生态加速成长。
新能源:综合竞争力持续提升,巩固行业领先优势。2024年新能源业务收入7.77亿元,同比增长104.75%;毛利率34.81%,同比增长0.65pct。公司已完成产品+渠道布局,综合竞争力突出:1)产品端:家充领域“无极”系列树立行业标杆,“天际”系列即将上市;快充&储能领域继续发挥全栈自研优势,构建多层次产品矩阵。;2)渠道端:C端累计开发终端网点2.5万余家、B端累计开发运营商客户超3000家。目前公司充电品类已实现主流电商平台市占率显著领先,预计随着新能源汽车行业高速发展将成为公司重要增长极。
国际化:产品共创+渠道共建,构建本土经营能力。2024年境外业务收入2.39亿元,同比增长36.75%;毛利率16.49%,同比下降10.80pct。公司积极构建全球化版图,以精细化渠道管理推动商业模式创新,寻找优质合作伙伴:1)新兴市场:开发符合本土需求产品同时扩充渠道,已覆盖东南亚并向中东、南美延申,与本地头部企业建立合作。2)欧洲市场:持续丰富家庭储能、充电桩产品线同时积极向轨道插座、风扇灯、智能照明等多品类拓展。
盈利能力保持稳定,经营稳健性突出。2024年公司毛利率43.25%(同比+0.05pct),归母净利率为25.38%(同比+0.72pct),保持相对稳定。费用率方面,2024年期间费用率为16.21%(同比+1.80pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.14%/4.35%/4.43%(同比+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct)。公司经营稳健性依旧,截至2025年一季度公司存货周转天数57.59天(同比+2.26天)、应收账款周转天数6.68天(同比-0.38天)、应付账款周转天数86.37天(同比+7.45天)
现金流保持充沛,积极分红回馈股东。2024年公司经营性现金流为37.30亿元(同比-10.97亿元),现金流保持充沛。现金分红+回购合计34.26亿元,派息率提升至80.2%,持续回馈股东。
盈利预测:我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为46.6/52.0/58.4亿元,同比增长9.2%/11.5%/12.3%,对应PE为19.7X/17.7X/15.7X。风险因素:下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。