2024年报点评：24年业绩平稳收官，期待后续变革成效

（以下内容从西南证券《2024年报点评：24年业绩平稳收官，期待后续变革成效》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
投资要点
事件：公司发布2024年报，全年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%。其中24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%。此外，公司拟每10股派发现金红利4.2元（含税），24全年分红率为47.90%。
Q4收入实现较快增长，征地收入确认拉动收入。24全年美味鲜子公司实现收入50.8亿元，同比+2.9%，其中24Q4美味鲜实现收入12.7亿元，同比+10.9%。单Q4美味鲜收入表现亮眼，主要系1）春节旺季备货提前；2）食用油受益于促销力度加大实现高速增长所致。分产品看，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。分渠道看，24全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动实现较快增长。分区域看，24全年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+6%/+0%/-6.7%/-1%；公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到75.35%，地级市开发率达到95.81%。此外，公司年内完成中山站及周边土地征收工作，确认总征地收入2.93亿元，带动Q4收入同比+32.6%。
成本红利+效率提升，扣非后盈利能力持续提升。24全年美味鲜毛利率为37%，同比+4.3pp；其中单四季度毛利率同比+1.9pp至35.6%。毛利率提升主要得益于黄豆、添加剂等主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24全年销售费用率同比+0.2pp至9.1%，同比基本维持平稳；24全年管理费用率同比-0.4pp至6.9%。24年利润端承压主要系23年冲回已计提的预计负债导致基数变高所致，扣非后盈利能力有所提升。综合来看，得益于成本红利与效率提升，24全年公司扣非净利率同比+2.4pp至7.5%；其中美味鲜净利率为15.3%，同比+3.1pp。
内部改革持续推进，期待后续主业恢复。1）公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级。3）25Q1因高基数及渠道库存待消化等因素，在经营层面仍存部分压力；展望未来，随着公司内部改革持续理顺，产品创新及渠道扩张势能推动下，后续主业有望持续改善。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.17、1.35元、1.53元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化扩张或不及预期，市场竞争加剧风险。