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四季度业绩承压,氨纶产能逐步释放

来源:华安证券 作者:王强峰,潘宁馨 2025-04-02 08:39:00
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(以下内容从华安证券《四季度业绩承压,氨纶产能逐步释放》研报附件原文摘录)
华峰化学(002064)
主要观点:
事件描述
3月28日,华峰化学发布2024年度报告,实现营业收入269.31亿元,同比增加2.41%;实现归母净利润22.20亿元,同比下降10.43%;实现扣非归母净利润20.83亿元,同比下降14.44%;实现基本每股收益0.45元/股。其中,第四季度实现营业收入65.59亿元,同比下降0.87%,环比下降1.05%;实现归母净利润2.05亿元,同比下降62.66%,环比下降58.64%;实现扣非归母净利润1.75亿元,同比下降71.06%,环比下降61.43%。
氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足,盈利环比承压
氨纶供需偏弱导致价格持续下跌,当前景气度处于历史底部水平。2024Q4均价约24087元/吨,2025Q1均价继续回落至23893元/吨(截至2025/03/30),四季度,氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行,成本面进一步拖累氨纶市场,同时四季度下游开机下滑,季度后期需求走弱。当前氨纶景气度仍处于历史底部。经过两年多时间的调整,氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损,位于2020年1月以来的历史极低水平。随着2026年产能投放减缓,氨纶价格有望逐年回升。
2024Q4己二酸价差环比收窄,2025年预期无新增产能。2024年Q4,己二酸需求和成本支撑仍不足,开工平均不足6成,价格中枢继续下移,季度均价环比三季度下降7.1%,单吨毛利环比小幅回升,但行业仍处于亏损。当前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、海力化工。根据百川盈孚,2025年无新增产能,2026年神马股份计划新增50万吨,新疆天利预计新增15万吨。
氨纶新产能贡献增量,盈利韧性强
华峰化学以量补价,较同行业盈利韧性强。报告期内,公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产,对2024年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建,将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
投资建议
由于需求和成本支撑不足带来的价格盈利下滑超预期,下调盈利预测,预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元(2025-2026原值35.94、48.83亿元),当前股价对应PE分别为19.27、10.85、10.53倍,维持“买入”评级。
风险提示
(1)新建产能投放不及预期;





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