晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20250307：财政扩张令德国国债利率飙升
德国国债利率飙升：德国新领导人在周二提出了一项激进扩张的财政政策，据德银，这是“战后历史上最大的持续赤字”，受此影响，德国国债利率飙升30bps，1990年以来最大。风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。
固收金工
固收深度报告20250307：理财市场的规范化会否对信用债形成冲击？监管要求推动理财市场的发展与变革：1）在银行理财市场监管方向持续深化的过程中，未持牌理财机构已经处于转型为设立理财子公司独立运营理财产品的轨道上，叠加2024年监管为未持牌理财机构完成产品规模压降提出“2026年底”这一明确的时间节点，且在产品规模压降幅度上提出需压降至“2021年8月底以前的水平”这一明确的体量限制，因此我们预计未持牌理财机构因面临需尽快完成向成立理财子公司独立运营理财产品的经营模式转型否则其产品可能遭遇清零处理的压力，故其产品规模占比或将继续降低,并对债券市场估值造成负面影响。2）未持牌理财机构的持仓中信用债的比重较利率债和同业存单更高，且持仓金融债的比重同样不低，而金融债中存在较大比例的商业银行普通债券及次级债券，其中的次级债券亦属于信用债投资者的可选标的范围，因此，因监管要求趋紧而导致的未持牌理财机构在压降产品规模方面承压可能会对信用债板块带来较利率债板块、同业存单板块更多的冲击。3）银行理财子公司与未持牌理财机构在债券持仓的结构上有所差异，即未持牌理财机构在信用债和金融债的配置力量上较理财子公司稍多，银行理财子公司在利率债和同业存单的配置力量上较未持牌理财机构稍多，故若未来未持牌理财机构的产品规模被动压降，或转而流入理财子公司产品，或转而流入以公募基金产品为代表的其他投资渠道，信用债估值或将面临一定程度的抛压，部分持仓资金可能涌向利率债、金融债和同业存单等品种。风险提示：数据统计偏差；理财市场监管政策超预期；市场波动风险。