中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深

（以下内容从华安证券《中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深》研报附件原文摘录）
华峰化学(002064)
主要观点：
事件描述
事件一： 2024 年 7 月 11 日晚，华峰化学发布 2024 年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 13.8 亿元-16.8 亿元，扣非净利润 13.25-16.25 亿元； Q2 单季度预计实现归母净利润 6.97-9.97 亿元，扣非归母净利 6.69-9.69 亿元，同比环比预计均实现提升。
事件二： 2024 年 7 月 12 日晚， 公司发布关于氨纶产业链深化项目调整的公告，拟在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资 8 亿元，由 12 万吨/年 PTMEG 装置扩建为 24 万吨/年 PTMEG 装置。
氨纶、 己二酸承压供应端压力待消化，华峰化学逆势盈利实现增长
氨纶供需偏弱导致价格持续下跌， 当前景气度处于历史底部水平。 供给端压力、 2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格从 2021 年高点 80000 元/吨下跌至 2024Q2 均价约 27300 元/吨，当前氨纶景气度处于历史底部水平。 经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于 2020 年 1 月以来的历史最低水平， 继续下跌空间有限。且随着 2026 年开始产能投放减缓， 氨纶价格有望回升。
2024Q2 己二酸价差环比收窄，己二酸项目爬坡释放增量。 2024 年 Q1，受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走高，整体供需稳定。 2024Q2，根据百川盈孚数据，己二酸单吨毛利环比收窄。 当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚， 2023 年新增产能主要来自华峰集团于 2021年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨， 2024 年华鲁恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产， 2025 年新疆天利 23 万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计 2025 年开始供需逐步改善。
华峰化学逆势盈利同比/环比均实现增长， 盈利韧性强。 在行业价格价差不利的情况下，华峰化学逆势实现盈利同比/环比的增长。根据业绩预告公告对于业绩变动情况的说明， 报告期内公司氨纶、己二酸板块较上年同期有产能释放，主要产品的产销量均较上年同期上升。同时毛利率较上年同期基本持平， 验证头部企业成本优势显著抗周期波动能力强。
产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量
华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建产能有序推进，在建项目有 20 万吨氨纶，预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 此次宣布扩建的 PTMEG 项目有望进一步加深公司一体化程度。
投资建议
预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 30.13、 35.13、 44.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.60、 10.81、 8.59 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1） 新建产能投放不及预期；
（2） 产品及原料价格大幅波动；
（3） 行业产能投放超预期，竞争加剧；
（4） 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期；
（5） 宏观经济下行导致需求持续下滑。