2024H1业绩预告点评：改革阵痛期，静待改革红利释放

（以下内容从东吴证券《2024H1业绩预告点评：改革阵痛期，静待改革红利释放》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
投资要点
公司发布2024H1业绩预告：2024H1公司实现营业收入约26.2亿元，同比-1.3%；归母净利润3.15-3.78亿元，同比扭亏为盈（23H1归母净利润为-14.43亿元）；扣非归母净利润3.06-3.68亿元，同比+3.3%-24.2%。2024Q2公司预计实现营业收入11.35亿元，同比-11.8%；归母净利润0.76-1.39亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.69-1.31亿元，同比下滑13.6%-54.3%。业绩低于预期。
需求疲软+主动去库存致收入承压，当前库存良性：我们预计2024Q2公司调味品主业美味鲜子公司收入同比有所下滑，收入疲软主因宏观经济放缓致需求承压，公司为维持渠道良性发展，在24Q2主动去库存。我们预计2024年4-5月公司渠道库存1.5-2个月，6月末虽有压货，但库存总体健康。
毛利率有望持续同比改善，费用扩张致2024Q2利润率承压：2024Q2公司实现扣非归母净利率6.1%-11.6%，扣非归母净利率中枢约为8.8%，同比-3pct，利润率承压预计主因行业竞争加剧导致公司加大费用投放力度，费用率有所提升。原材料价格下行+内部精细化管理有望推动公司2024Q2毛利率延续同比改善趋势。
渠道改革阵痛期，静待改革红利释放：2024Q2公司梳理8大历史问题，制定八大优化举措，推进促销转型、产品升级、渠道管理优化等，新老模式更替带来改革阵痛。2024年6月公司召开2024年经销商会议，落实了经销商准入手册、客户沟通手册等管理细节，未来随着城市经理等销售人员培训到位，公司渠道改革红利有望逐步释放。
土地剥离持续推进，有望增厚全年业绩：2024年6月26日公司公告，政府需征收公司土地52.97亩，预计将新增公司营业收入2.9亿元。后续168.9亩土地征收方案将于24年10月31日前确定，补偿标准原则上与此次征收标准一致，若顺利推进，有望进一步增厚公司24年业绩。
盈利预测与投资评级：2024H1公司业绩低于预期，暂不考虑土地剥离收益，我们下调公司24-26年收入预期至56/64/73亿元（此前预期为58/68/80亿元），同比+8%/+15%/+14%，下调24-26年归母净利润预期至7.0/9.1/11.1亿元（此前预期为7.4/9.6/12.7亿元），同比-59%/+30%/+22%，其中美味鲜归母净利润分别为7.0/9.1/11.1亿元，同比+25%/+30%/+22%。我们预计公司归母净利润对应24-26年PE分别为22/17/14x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题