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2023年报点评:国内+海外电网需求共振,看好公司长期稳健成长

来源:东吴证券 作者:曾朵红,谢哲栋 2024-04-22 03:40:00
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(以下内容从东吴证券《2023年报点评:国内+海外电网需求共振,看好公司长期稳健成长》研报附件原文摘录)
思源电气(002028)
投资要点
事件:公司公布2023年年报,实现营收124.6亿元,同比+18%;归母净利润15.6亿元,同比+28%;扣非归母净利润14.2亿元,同比+22%。其中,23Q4实现营收38.8亿元,同比+10%;归母净利润4.1亿元,同比-5%;扣非归母净利润3.1亿元,同比-14%。23年毛利率为29.5%,同比+3.2pct,23Q4毛利率28.2%,同比+1.2pct,业绩符合市场预期。24年公司预计收入/订单同比分别+20%/25%,看好公司长期稳健成长。
各项业务稳健增长,盈利能力持续提升。23年公司开关/线圈/无功补偿/智能设备/工程总承包营收分别同比+11%/23%/39%/7%/23%,实现新签订单同比+36%,各项业务均实现了稳健增长。受益于订单结构改善+持续降本增效,毛利率分别提升6.74/0.96/0.19/1.87/1.01pct。公司开关业务市场份额提升显著,23年国网输变电项目公司GIS份额(数量/金额口径)为13%/14%,子公司思源高压&如高高压收入/利润分别实现同比+3%/74%&+16%/44%,开关业务盈利能力显著提升。24年我们预计国网投资+8%,特高压+主网仍是建设重点;网外新能源建设如火如荼,公司将努力在网内提份额+新能源市场拓展大客户,24年国内基本盘有望实现订单/收入稳健增长,盈利能力有望继续提升。
海外市场马太效应兑现业绩,持续拓品类确保长期成长。23年公司海外收入同比+16%,其中海外单机出口收入同比+11%,毛利率同比+23.13pct,毛利率提升较多我们认为可能系人民币贬值+海外电力设备涨价+原材料价格下行等因素影响。23年公司海外新增订单40.1亿元,同比+34%,公司变压器和高压开关作为主打产品积极拓展海外市场,在欧洲、中东、拉美等多个国家和地区实现突破,出海马太效应显著,24年公司海外收入/订单有望持续高增。公司持续拓展新业务,汽车电子业务成功获得车企重大定点项目,同时积极布局柔性直流输电、储能、静止同步调相机等新业务,加强长期增长潜力,经营α强。
研发端持续投入,现金流亮眼,在手订单充沛。23年期间费用率为14.9%,同比+2.13pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3/+0.8/+1.0/+0.1pct。23年经营活动现金流量净流入22.72亿元,同比+115%,现金流情况亮眼,期末合同负债14.83亿元,比年初+91.31%,在手订单充沛。公司计提烯晶碳能商誉减值1.13亿元,叠加23年股权激励费用约6400万+,大约影响归母约1.7亿+,公司经营利润质量很高。
盈利预测与投资评级:考虑到公司海外业务加速拓展,我们上修公司24/25年盈利预测分别为20.7(+0.4)/25.9(+0.6)亿元,新增26年盈利预测为30.5亿元,分别同比+32%/25%/18%,现价对应PE分别为25x、20x、17x,维持“买入”评级。
风险提示:海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。





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