每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃：
总量：日本股市上涨背后的潜在风险。日本股市的上行有经济和金融方面的双重因素，但是这些有力因素在2024年均可能面临反转。日本股市再次大幅上行面临困难，而我国场内日经ETF的涨势过大，投资者会面临流动性、汇率、经济基本面、货币政策的四重压力，未来对于日本股市仍然需要保持谨慎。（1）2024年美联储确定降息，日本有退出负利率的预期，日元升值可以说是大概率事件。（2）2024年日本的经济政策仍然具有不确定性。（3）日本企业回报充分受益于全球化，长期平稳增长的日本股市并不比其他新兴国家市场更有吸引力。（4）现阶段已经较高溢价的日股ETF再次大幅上行的概率偏低。中国投资者即使买入日股ETF，也要充分考虑人民币和日元之间的汇兑变化。
宏观：经济环比放缓转型加速——2023年12月经济数据分析。展望2024年，新动能取代旧动能仍然继续，高技术制造业快速增长而房地产产业链仍面临调整压力。传统的消费增长仍然乏力，固定资产投资偏平稳，出口小幅回升。工业生产上行的动力来自于科技赋能的制造业行业，房地产继续拉低经济，但在此过程中新的经济模式会逐步建立。2024年预计GDP增速在5.0%左右，物价略有回升，总体经济走势前低后高。
宏观：2023年的分化与2024年的回归。2023年前三季度全球投资明显分化，2023Q4分化状态已经开始缓解，但2024年能否实现回归还需要诸多条件。现复盘并展望如下：1.通胀预期分化：通胀最终取决于供需缺口，美国劳动力短缺与财政扩张形成的“供不应求”、中国结构性政策形成的“有效需求不足、部分行业产能过剩”在2024年都可能得到缓解。2.货币政策分化：中美利差是衡量中国与全球货币政策分化的核心指标。3.股市表现分化：从经济基本面来看，尽管2023年中国能够实现5.0%以上的GDP增速，但CPI与PPI持续负值，并不利于企业盈利修复，也加剧债务压力、限制货币政策效果，而这也是中美利差倒挂与国内货币增速下行的决定性因素。4.经济预期分化：可以从需求、行业、周期三个视角来看。有效需求不足、部分行业产能过剩是首要问题，集中体现为通胀率为负值。从周期视角看，尽管库存周期基本见底，但上行动力还需要等房地产销售企稳、宏观调控政策见效，以及内需与外需的进一步恢复。从行业视角来看，面对房地产持续转型的影响，正在成长的新行业与新动能还不能完全对冲，但2024年全球货币政策转向将有利于中国出口与新兴产业的进一步恢复。
地产：销售整体承压，竣工高位收官——2023年全年统计局数据点评。2023年全年销售面积111735万方，同比下降8.5%。年末是推盘旺季，12月销售环比提升较多。2023年受到经济波动、年中部分房企出险等因素影响，全年销售承压。2024年四季度开始，房地产行业供给侧的融资政策支持力度逐渐加大，或对楼市起积极作用。我们看好头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升，供给端政策持续放松或对部分房企产生较大边际影响。我们看好：万科A、招商蛇口、保利发展、滨江集团、龙湖集团、金地集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：华润万象生活、中海物业；3）优质商业：大悦城、恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W。