海外周度观察：消费之“源”：美国消费韧性的4个解释

（以下内容从国金证券《海外周度观察：消费之“源”：美国消费韧性的4个解释》研报附件原文摘录）
个人消费是2023年美国经济的“稳定器”，也是展望2024年美国经济的核心矛盾。报告从就业、储蓄、财政和分配这4个方面解释了2023年个人消费的韧性，进而对2024年美国消费的前景进行了展望。结论认为：4个因素对消费的支撑均在弱化，甚至将走向对立面。
热点思考：美国消费韧性的4个解释
2023年美国经济的表现持续超预期，个人消费功不可没。个人消费支出（PCE）占美国GDP的比例近7成（服务消费占PCE的比例为65%）。故一定程度上可以说，PCE主导着GDP的走向。2023年前3季度美国实际GDP环比增速（折年）分别为2.2%、2.1%和4.9%，PCE增速分别为3.8%、0.8%和4.0%，拉动率2.5%、0.6%和2.7%，平均1.9%。
归纳而言，美国个人消费的韧性主要有4个解释：第一，劳动力市场的持续紧张支撑着较高的工资增速和个人收入增速，是美国消费持续保持强劲的“第一推动力”。截止到2023年10月，美国劳动力市场整体仍然处于紧张状态。经验上看，劳动力市场条件指数（LMCI）与亚特兰大薪资增长指数的相关系数为0.75。
第二，超额储蓄持续下行，边际消费倾向保持高位。疫情期间，美国家庭部门积累了约2.5万亿超额储蓄，至2023年9月底累计下降约1.6万亿（2023年1-9月累计减少了5000亿）。此外，2022年初以来，美国家庭储蓄率（储蓄/可支配收入）处于历史低位（约4%，2015-2019年均值7.6%），相当于平均消费倾向抬升了3.4个百分点。
第三，财政“顺周期”扩张，个人所得税的下降，社保支出的增加，致使居民可支配收入增速明显高于收入增速。2023年1月，美国个人可支配收入同比增速跳升至9%，1-9月平均增速比个人收入增速高3个百分点，比个人消费支出增速高2个百分点。因为2023年单身或已婚单独申报人群的个税扣除额提升至13850美元，同比抬升7%。
第四，居民杠杆率和负债的利率敏感性均处于较低位置。利息支出是可支配收入的减项，但由于2008年以来居民部门持续去杠杆（从2008年初的99%下降到74%），负债侧的住宅抵押贷款期限较长，且以固定利率为主（2008年之后占比位于90-95%区间），并且资产端受益于加息，故美联储加息并未显著“挤出”消费。
但是，上述4个因素的支撑不同程度上均出现了弱化：（1）工资增速下行趋势仍在延续，就业市场的紧张程度或弱于失业率或职位空缺所显示的水平，；（2）超额储蓄“消耗殆尽”，平均消费倾向难有进一步提升的空间；（3）个人所得税抵扣额的增加是“一次性”的；（4）居民付息压力边际上在抬升，其中，平均消费倾向更高的低收入群体压力更大。
海外事件&数据：鲍威尔释放鹰派信号，美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨
鲍威尔释放鹰派信号。美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织的专家会议上发表讲话时表示，美联储现在宣布结束过去两年的历史性加息还为时过早，在适当的情况下，将毫不犹豫地进一步收紧政策。截至11月10日，CMEFEDWATCH显示美联储12月加息概率微升至20%，首次降息时间点为明年6月。
美国30年国债拍卖结果不理想，引发收益率上涨。11月9日，美国财政部拍卖240亿30年期限国债，拍卖结果大幅低于预期。中标利率4.769%，30年国债预期收益率4.716%，尾部利差达5.3个基点。本次拍卖一级交易商承接占比达到24%，明显高于前次拍卖的18%，较差的拍卖结果引发长端美债收益率上涨。
美国新增职位数下降，零售增速下降，抵押贷款利率回落。10月30日当周新增职位数量45万，前值220万；活跃职位数量1990万，前值2277万。11月4日当周，美国红皮书零售增速3.1%，前值5.3%，其中百货店增速0.7%，前值2.1%，折扣店增速4%，前值6.2%。截至11月9日，美国30年期抵押贷款利率为7.5%，较上周下降26BP。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；