海外周度观察：美联储加息的经济后果：美国经济的再融资压力有多大？

（以下内容从国金证券《海外周度观察：美联储加息的经济后果：美国经济的再融资压力有多大？》研报附件原文摘录）
美联储快速加息尚未增加美国私人部门的偿债压力，主要原因是再融资条款及高固定利率占比使美国“债务墙”被推迟。但是，债务到期日可能被推迟，却无法被消除。未来两年，美国债务到期规模有多大，如何影响美国经济？
热点思考：美联储加息的经济后果：美国经济的再融资压力有多大？
本轮加息周期中，美联储已累计加息525bp，但高利率尚未显著抬升美国实体经济部门的债务偿付压力。美联储加息会抬高借贷成本，增加债务人的再融资压力，但美国企业、居民和政府三大部门的债务风险仍然较低。政府CDS价格在债务上限危机后快速降低，企业债信用利差处于近十年来平均水平，居民地产债务拖欠率仍然较低。
主要原因是，固定利率贷款和再融资贷款“锁定”了低利率。2008年金融危机后，美国固定利率贷款占比上升，截至2023年，固定利率贷款占比达95%以上。在疫情期间的低利率环境中，美国居民大幅增加了再融资贷款申请，将疫情前存量的高利率贷款置换为低利率的新贷款。企业部门再融资贷款申请额同样上升，引起利息支出占比下降。
不同实体部门的债务到期压力将在2024-2025年明显上行。其中，企业部门将在2024-2025年将迎来债务到期高峰，2024年为4148亿美元，2025年为5491亿美元。但2024年前，美国企业债到期额中，仍将以评级较高的投资级为主，高收益企业债（垃圾债）的再融资压力集中在2025年之后。
美国政府债务的再融资压力集中在2023H2-2025H1。截至2023年三季度，美国公共债务总额为33万亿美元，其中，固定利率债券占比约70%，短期国债占11%，中期国债(2到10年)占43%，长期国债(10年以上)占13%。政府债务到期高峰时间为2024年上半年，美国财政支出中的利息支出占比已明显上升。
我们认为，美国实体经济部门的债务压力可控，出现“债务危机”的可能性偏低。一方面，2008年大危机以来，美国政府是唯一的加杠杆部门，在“美债-美元”信用闭环下，美国政府债务可持续性的边界更高，且目前的利息支出占比明显低于上世纪80年代；另一方面，居民部门长期去杠杆，且是高利率的受益者，企业部门的流动比率处于高位。债务压力会拖累GDP增速，但短期而言幅度可能有限。利息支出上升将可能挤出实体经济资本开支规模，但另一方面，美国财政三大法案的支出规模将在2023至2025年分别拉动美国GDP增速0.6，0.2以及0.1个百分点。美国财政收入端对富人征税的措施使支出端的持续性仍较强，从而对冲一部分债务到期的影响。
海外事件&数据：美国零售消费增速环比上升，通胀增速反弹
美国8月零售消费增速环比上升。8月零售消费环比增0.6%，前值0.5%。9月2日当周，美国红皮书零售增速4.6%，前值4.1%。其中百货店增速1.5%，前值1.1%，折扣店增速5.5%，前值5%。德国外出用餐人数9月14日当周同比-2.3%，美国-7%，纽约拥堵指数下降，美国TSA安检人数小幅回落。
美国8月季调后CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.3%，已连续第二次回升。季调后CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.2%，为2022年7月以来新高。季调后核心CPI同比4.4%，预期4.3%，前值4.7%，为2021年10月以来新低，已连续六个月下降，但仍远高于美联储的平均通胀目标。季调后核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。美联储11月加息概率下降。CMEFEDWATCH显示美联储11月加息概率降至27%，美国8月CPI数据公布后，明年OIS隐含利率抬升。9月9日当周美国初请失业金人数22万人，前值21.7万人。截至9月14日，美国30年期抵押贷款利率为7.2%，较7月底的6.8%上升40BP，较上周上升6BP。15年期抵押贷款利率为6.5%，较7月底的6.1%上升40BP。
风险提示
俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。