2023年半年度业绩点评：定制餐调加速恢复，业绩基本符合预期_股票频道

（以下内容从东吴证券《2023年半年度业绩点评：定制餐调加速恢复，业绩基本符合预期》研报附件原文摘录）
天味食品(603317)
公司发布 2023 年半年报： 2023H1 公司实现营业收入 14.26 亿元，同比+17.42%，归母净利润 2.08 亿元，同比+25.1%，扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+21.8%。 2023Q2 公司实现营业收入 6.6 亿元，同比+13%，归母净利润 0.8 亿元，同比+21%，扣非归母净利润 0.59 亿元，同比+22%。公司收入低于预期，利润符合预期。
强化费用控制， 23Q2 盈利能力提升： 23Q2 公司实现毛利率 31.1%，同比-3.4pct，我们预计毛利率下降主因毛利率较低的定制餐调 23Q2 占比提升，同时 C 端需求较弱下公司加大了货折促销力度。 23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为 11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，销售费用率同比下降或因公司强化费用控制，提高了费用转化效率，管理费用率同比增加主因公司股份支付费用增加。综合来看 23Q2 公司归母净利率 12.1%，同比+0.8pct，盈利能力持续优化。
23Q2 定制餐调恢复较好，并购推动电商高增：分品类， 23Q2 公司火锅底料/中式菜品调料/鸡精/香辣酱分别同比+7.6%/+21.6%/-25%/-26.5%，火锅底料稳健增长，我们预计中调高增或因定制餐调恢复较好，小龙虾料同比略有增长。分渠道， 23Q2 公司经销商/定制餐调/电商分别同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，我们认为经销商渠道增速较慢主因 C 端消费力不足，定制餐调渠道 23Q2 加速增长或因疫后 B 端恢复较好，电商渠道表现亮眼或因 23Q2 公司并购线上中小 B 复调头部企业食萃食品。
深化渠道改革，持续推进优商扶商策略： 23Q2 公司西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+19%/+20%/+13%/+9%，公司持续梳理经销商团队， 23Q2 公司经销商较 2022 年末减少 109 家，其中西南/华东地区分别减少 52/13 家。公司持续推进“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”策略，强化优商扶商经销商分级运营模式，经销商团队质量有望提升。
盈利预测与投资评级：公司 23Q2 收入低于预期，我们下调 23-25 年收入预期为 32/38/45 亿元（此前预期为 33/38/45 亿元），同比+20%/18%/17% ，维持归母净利润预期 4.29/5.5/6.6 亿元，同比+26%/28%/20%，对应 PE 分别为 35/27/23x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期