2023年半年报点评：国内+海外齐头并进，盈利能力显著修复_股票频道

（以下内容从东吴证券《2023年半年报点评：国内+海外齐头并进，盈利能力显著修复》研报附件原文摘录）
思源电气(002028)
投资要点
2023H1营收同比+22%，归母净利润同比+48%，业绩符合市场预期。公司2023H1实现营业收入53.03亿元，同比+22.05%；归母净利润7.01亿元，同比+48.08%。其中Q2实现营收31.31亿元，同比+20.16%；归母净利润4.82亿元，同比+50.24%。23H1毛利率为29.06%，同比+3.46pct，归母净利率为13.21%，同比+2.32pct。Q2毛利率为31.03%，同比+4.33pct，环比+4.81pct；归母净利率为15.40%，同比+3.08pct，环比+5.34pct。盈利能力持续修复，业绩符合市场预期。
开关业务盈利显著修复、优质订单保持稳健增长。23H1开关业务实现营收26.28亿元，同比+9.2%，毛利率31.46%，同比+5.74pct，毛利率大幅提升，主要系1）上游原材料价格同比大幅下降，2）网内+海外优质订单交付占比提升。截至到23H1，国网组合电器招标量同比+26%，其中220kV及以上招标量同比+45%，超高压以上产品增速明显，我们预计23-24年公司开关业务收入利润有望保持20%以上增长。
需求旺盛+原材料压力缓解、变压器&SVG等产品收入+利润有望保持高速增长。公司线圈类产品23H1实现营收11.12亿元，同比+38.13%，毛利率32.98%，同比+3.15pct。无功补偿类产品23H1实现营收7.67亿元，同比+80.25%，毛利率22.06%，同比+1.34pct。公司变压器主要以海外市场为主，大宗原材料价格企稳+海运费大幅下降带来毛利率的大幅改善，SVG产品受益于产品自身的优化降本，在价格略降时仍能带来毛利率的改善，体现出公司自身较强的α。展望全年，海外变压器供需紧张+国内新能源建设需求不减，变压器订单收入有望延续高增，SVG向多市场拓展+持续降本，收入和利润均有望维持增长。
海外市场空间广阔，产品销售增长显著。23H1海外市场实现营收10.82亿元，同比+47.5%，毛利率32.3%，同比+9.7pct，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct。海外业务收入增长较快，主要系欧洲、中东电网+新能源建设需求较为旺盛，公司凭借高性价比逐步替代海外龙头市场份额、成本下降推动毛利率大幅提升。海外市场马太效应强，公司经营多年，有望迎来海外业务的丰收期。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价估值分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等