好太太：原料成本及疫情扰动，Q4经营表现承压

事件：公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入14.25亿元，同比+22.88%；实现归母净利润3亿元，同比+12.97%，扣非后归母净利润2.79亿元，同比+22.4%。

点评：受疫情及原材料涨价等因素扰动，Q4经营表现承压。公司省运营平台模式落地进展顺利，全年收入表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4实现营收4.77亿元，同比+2.26%，实现归母净利润0.82亿元，同比-28.39%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比-4.97%。Q4单季经营表现有所承压，我们认为原因主要为：（1）受疫情管控影响，Q4部分区域订单无法正常发货；（2）产品主要原材料价格持续高位运行；（3）针对部分客户计提一定减值和坏账准备，短期拖累公司净利润。

毛利率受原料成本拖累下滑，推动公司净利率有所下降。一方面受电子元件、五金配件、塑料等原材料价格大幅波动影响，另一方面公司为加快智能家居产品渗透率提升并未对产品进行提价传导成本压力，导致全年公司毛利率同比-3.32pcts至45.09%。期间费用率同比下降2.37pcts至21.7%，其中销售费用率下降1.39pcts至14.26%，管理及研发费用率下降0.58pcpts至8%，财务费用率下降0.41pts至-0.56%，推动全年净利率同比下滑1.85pcts至21.15%。

产品智能化升级效果凸显，线上渠道增长强劲。全年智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入10.82/3.11亿元，分别同比+53.70%/-23.93%，销量分别同比+91.96%/-23.65%至95.85/102.49万套，产品智能化升级效果凸显。针对电商渠道公司多平台并举，产品进驻小米商城、苏宁POP、拼多多旗舰店等多家优质平台。全年线上电商渠道实现销售收入6.78亿元，同比+38.90%。未来随着公司产品由智能晾晒向智能门锁等品类不断拓展，看好公司市场份额随智能家居行业发展持续扩容。

投资建议：盈利能力短期承压，长期成长动能不减。考虑到当前原材料价格持续高位运行及疫情对公司正常生产经营秩序的扰动，我们下调公司2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.5/4.0/4.8亿元（原2022-2023年预测值3.86/4.41亿元），对应当前市值PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期，原料成本大幅波动。