朗姿股份：服装业务稳健恢复，医美业务加速扩张

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入36.65亿元，同比+27.42%；实现归母净利润1.87亿元，同比+31.97%；实现归母扣非净利润1.84亿元，同比+82%。拟每10股派发现金股利0.7元。

点评：医美规模扩张稳步推进，女装及童装业务调整成效显现。分业务看，2021年公司女装/童装/医美业务分别实现营收16.92/8.16/11.2亿元，分别同比增长27.9%/20.1%/37.8%，分别实现营业利润1.35/0.31/0.37亿元，分别同比+50.2%/-65%/扭亏。女装业务通过品牌升级、精准经营等驱动线上渠道高增&线下渠道提效；童装业务恢复盈利；医美业务受益于成熟机构收入增长、高新米兰运营、晶肤机构扩张（21年净增9家），收入端保持快速增长，利润端在新机构扩张及高新米兰亏损（全年亏损约4997万元）影响下短期承压，预计22年改善。单季度看，22Q4公司实现营收10.15亿元，同比+15.3%；实现归母净利润0.29亿元，同比-68.2%，预计主要由于医美业务新设机构和高新米兰亏损以及疫情影响。

女装业务推动盈利能力提升，费用控制良好。2021年公司毛利率同比+2.9pct至57%，其中女装/童装/医美业务毛利率分别同比+7.4/+0.9/-2.5pcts至61.1%/55.7%/51.8%，女装业务带动整体盈利能力提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.5/-0.2/+0.1pct至39.9%/7.7%/3.1%/1.7%，费用管控良好。综合影响下，净利率同比+1.4pct至6.2%。

医美三大品牌增势良好，老机构盈利能力稳步提升。医美业务分品牌看，米兰/晶肤/高一生分别实现营收7/2.6/1.6亿元，分别同比增长34%/60.5%/25.3%，医美收入占比分别为62.8%/22.9%/14.4%，三大品牌增势良好。

分机构类型看，老/次新/新设机构分别实现收入8.2/2.9/0.1亿元，占营收比重分别为73.2%/25.8%/1%，其中前五大机构收入占比82%；销售净利率分别为13.2%/-21%/-91.6%，分别同比-1.2/-26.7/+25.6pcts。

投资建议：公司医美业务加速扩张，利润端短期承压，随着新设机构逐步成熟，盈利能力预计改善，服装业务多措并举下稳步恢复。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为2.0/2.7/3.5亿元（原预测值为22/23年3.5/4.3亿元），对应当前市值PE分别为49/37/29倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响消费，新设机构盈利能力不及预期，行业竞争加剧。