黑猫股份：导电炭黑国产替代在即，业绩反弹趋势明确

事件概述2023年 1月 31日，公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润 700万-1000万元，同比下降 97.68%-98.38%；EPS 为 0.0094-0.0134元。

分析判断:

原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定2022年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022年高温煤焦油均价约 5343元/吨，较去年上涨约 44%，全年最高价格为 12月上旬，升至 6419元/吨，较年初最低价 4482元/吨涨幅超过 43%。从产品端看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响，炭黑价格分别在 4月底、 11月两次升高后回落。据卓创数据，2022年炭黑均价约 10064元/吨，较去年上涨约 19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023年以来，受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至 2023年 1月 31日，煤焦油价格已回落至4593元/吨，较去年均价跌幅超 16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。

导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速据华经产业研究院数据，2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达 60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年国内导电炭黑供给 98%来自益瑞石，为 1.5万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失衡，经测算 2023年全球导电炭黑需求预计超过 6万吨。益瑞石现有产能 2万吨，其中供给国内仅 1.5万吨，新增产能 2.5万吨预计 2024年 6月以后投产；卡博特新增产能 1.5万吨预计 2024年以后才能投产，因此 2023年全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于 2022年 7月和 10月发布公告，分别在内蒙古乌海和江西乐平新建 5万吨、2万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。

投资建议公司我们调整之前的盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 90.52/100.06/113.68亿元（此前分别为 94.29/101.14/111.19亿元），归母净利润分别为 0.1/5.11/7.08亿元（此前分别为 0.80/5.07/6.95亿元），EPS 分别为 0.00/0.68/0.95元（此前为 0.11/0.68/0.93元），对应 2023年 1月 31日收盘价 15.79元 PE 分别为 13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行 及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

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