海吉亚医疗：医疗网络稳步构建，精细化管理能力突出

2022年4月28日，公司发布2021年年报，2021实现营业收入23.1亿元，较2020年同比增长65.2%；实现净利润4.53亿元，较2020年同比增长155.9%；实现经调整净利润4.51亿元，较2020年同比增长42.5%。业绩增长超预期。

经营分析自建医院及二期项目医院均进展顺利。自建方面：聊城海吉亚在2021年12月已顺利通过验收，成为公司的第四家自建医院，无锡、德州、龙岩、安阳、常熟的自建医院项目也在有序进行，预计2023和2024年陆续开业；二期项目医院方面，重庆海吉亚已完成封顶，预计今年下半年投入使用，床位数将由500张增加至1500张，单县海吉亚二期康复楼已完成封顶，预计今年年底投入使用，床位数将由1000张增加至1500张。

医院业务快速增长，以肿瘤为核心的医院网络不断扩大。医院业务实现收入21.5亿元，同比增长73.0%，其中，门诊业务实现收入7.4亿元，同比增长98.7%，住院收入14.1亿元，同比增长61.9%，就诊人次229.2万元，同比增长123.3%。肿瘤业务方面：肿瘤MDT实现收入11.0亿元，同比增长65.3%，肿瘤相关手术量4.17万例，同比增长141.4%。截至2021年12月31日，公司经营或管理12家以肿瘤为核心的医院网络，遍布中国7个省的9个城市。销售费用率0.91%（-0.08pct），管理费用率9.87%（-1.04pct），规模效应逐渐显现。

公司充分发挥在肿瘤放疗资源上的优势，持续扩展公司在中国的放疗中心网络。截至2021年12月31日，公司第三方放疗业务实现收入1.58亿元（+5%）。公司已与27家第三方医院合作伙伴签订放疗中心合作协议，位于中国14个省，开业后公司的放疗中心数量有望增加至49家。

盈利调整与投资建议考虑到公司在23年的新建医院预计在24年贡献业绩增量，下调2023年净利润6%，我们预计22-24年归母净利润分别为6.16/7.97/10.33亿元，经调整净利润分别为6.10/7.93/10.30亿元，分别同比增长35%/30%/30%。

维持“买入”评级。

风险提示并购扩张不及预期风险；商誉减值风险；医保政策风险；医疗事故风险。