飞科电器：2021全年经营稳健，2022Q1业绩超预期

事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入40.05亿元，同比+12.26%；归母净利润6.41亿元，同比+0.38%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。2022Q1实现营业收入11.20亿元，同比+27.54%；归母净利润2.37亿元，同比+59.10%。

点评：产品升级与渠道变革成效渐显，2022Q1经营表现超预期。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收11.42/11.20亿元，同比+7.42%/+27.54%；实现归母净利润1.38/2.37亿元，同比-17.57%/+59.10%，Q1经营表现超预期。分品类看，2021年全年公司主营业务中个护/生活/电工电器产品收入分别为36.99/1.78/0.27亿元，同比分别+11.24%/+23.06%/-23.67%，个护类产品增长稳健，公司坚持发展核心剃须刀业务，年内推出“星空剃须刀”、“太空小飞碟剃须刀”产品，拉动中高端剃须刀新品销售占比提升至20.32%，剃须刀产品均价同比+25.23%。分渠道看，2021年公司直销/经销实现收入15.32/24.63亿元，同比分别+285.43%/-22.19%，其中直销占比大幅提升21pct至38%。

盈利能力韧性强，2022Q1利润率稳定提升。2021年全年公司毛利率同比+5.79pct至47.03%，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司通过产品结构升级与渠道改革（2021年直销占比同比+21pct至38%，直销毛利率+11.58pct至58.46%），毛利率实现逆势提升。全年销售/管理/研发费用率分别+7.44pct/+0.23pct/+1.21pct至19.22%/4.02%/3.29%，销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商所致。综合影响下，全年净利率同比-1.89pct至16.0%。2022Q1毛利率为54.07%，同比+9.92pct，环比+7.34pct；净利率为21.14%，同比+4.19pct，环比+9.07pct，2022年以来公司盈利能力持续稳定提升。

投资建议：个护龙头价值凸显，渠道改革成效显著，维持“增持”评级。

我国个护小家电市场进入快速成长期，公司不断推出高颜值、智能化新品，叠加渠道改革进入收获期，有望带动公司业绩不断提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.77/10.44/12.39亿元（原2022/2023年预测值分别为8.01/9.02亿元），对应当前市值PE分别为27/23/19倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。