纺织服饰行业深度报告：消费场景恢复可期，优选运动及制造龙头_股票频道

我们关于纺织服装 2023年度投资策略为：消费场景恢复可期，优选运动及制造龙头。聚焦疫后出行及消费场景复苏下，龙头企业凭借夯实的内功强化竞争优势，实现业绩反弹及估值修复。

复盘 2022年：消费弱势复苏，出口短期承压。

（1）生产：今年以来，原材料价格冲高回落，纺企高价原材料消化完毕后毛利率有望得到修复。其中，纺织制造龙头的规模效应及智能制造优势使其韧性更强。

（2）出口：下半年以来，受国际局势及品牌库存清理影响，海外需求放缓致使出口纺企订单短期承压，但人民币贬值对业绩起到增厚作用；长期来看，产业链转移趋势不变，制造龙头较早布局海外产能，竞争优势凸显，业绩持续增长可期。

（3）内销：疫情的持续反复对线上物流及线下门店经营造成冲击，服装零售复苏进度慢于预期；消费回归理性使传统电商增速放缓，直播电商热度持续，伴随消费渠道转移，服装品牌加强自播营销力度；特殊事件影响仍在，国牌产品及品牌力升级使大众接受度提升，运动鞋服行业仍为高景气赛道。

展望 2023年：看好出行消费场景恢复，景气赛道及行业龙头为优选。

（1）服装家纺：运动鞋服行业在全民健身热潮及国家政策支持下维持高景气，产品功能性及营销资源稀缺使行业集中度高。人均花费和渗透率提升下行业空间可期，户外及女性运动成为新增长驱动力。竞争加剧&疫情冲击加速行业洗牌，头部品牌壁垒加深；精致露营行业受疫情催化顺势而起，短期伴随新兴运动及短途游需求热度不减，长期在政策支持及产业协同下，行业可持续成长可期。具备先发优势，积极布局产业链的头部企业有望长期受益。

（2）纺织制造：品牌与制造专业化分工，制造商的研发、批量生产及交期成为品牌方重点考量维度。随着老龄化及人民生活水平提升，我国医用耗材行业增速可观，其中高端敷料及手术包产品增长空间广阔，伴随医疗场景恢复，医用耗材龙头业绩快速增长可期；运动及户外用品制造企业受益于下游高景气，在海外需求恢复后订单无忧，头部品牌向核心供应商倾斜，推动供应链集中度提升；服装辅料市场规模大，消费升级下增速预计快于服装行业整体，国产品牌修炼内功，业绩有望快速增长。

投资策略：消费场景恢复可期，优选运动及制造龙头。展望 2023年，我们认为疫情的逐步缓和将推动出行及消费场景修复，压制的服装消费需求有望释放，短期库存去化仍是品牌端重点任务，预计 23Q2服装企业库销比陆续回归正常水平。从竞争格局来看，疫情的冲击将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头韧性更强。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，有望优先受益于出行及消费场景的修复，业绩及估值修复空间较大，我们持续看好运动户外及精致露营行业规模增长及格局集中，重点推荐品牌向上&积极优化变革的细分赛道龙头。推荐品牌升级&业务全球化的安踏体育，同时建议关注波司登、特步国际、361度、牧高笛等；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，其在客户&研发&产能&交期等方面壁垒深厚，助推业绩快速增长，推荐运动鞋代工龙头华利集团，医疗&消费双驱动的稳健医疗，积极关注浙江自然、新澳股份、伟星股份等。

风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。