医药行业周报：复盘流感季，看投资机会_股票频道

本周思考：复盘流感季，看投资机会事件：近期新冠预防、检测、治疗等防疫政策持续优化：12月5日多家新冠疫苗被纳入紧急使用（三叶草生物、神州细胞、万泰生物、威斯克生物等）；12月7日，联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，12月8日发布了《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》、《新冠病毒感染者居家治疗指南》等，进一步完善了抗原检测的适用场景、居家治疗的用药建议等。12月11日国家中医药管理局发布新冠病毒感染者居家中医药干预指引，针对不同的症状提出了针对性的中药自我诊疗方案。

观点：根据《新型冠状病毒阳性感染者居家康复实用手册（第一版）》，建议常备用药包括布洛芬、对乙酰氨基酚、清肺排毒颗粒等，我们认为从用药看自我诊疗方案与流感用药具有一定的相似性。根据WHO和中国国家流感中心数据，2017-2022年12月间，中国在2017Q4至2018Q1、2020Q1期间流感感染率相对较高，我们复盘了流感诊疗相关的中成药、化药、上游原料药及疫苗公司的收入增速、利润率和二级市场超额收益率表现，我们认为中成药及原料药收入增长韧性更好，化药弹性更大，中成药是新冠防疫优化下二级市场表现最好的子板块。

具体看：①收入增速：年度增速看，疫苗公司的收入增速弹性更高，其次为西药公司，我们认为可能和这两类公司收入结构较单一有关；2020年新冠疫情明显影响了下游用药需求，2021-2022年中成药和原料药公司收入增长韧性更好。季度增速看，2018Q1中成药及原料药公司收入增速明显加速，但2020H1中成药收入增速明显下降，我们认为主要受到防疫政策影响，2021H1销售有所恢复，23个季度收入增速平均数为7.2%，整体增速较为平稳。

②净利润率：在不同的流感患病率周期中，中成药及原料药的净利润率相对较稳定（前者近6年的平均数为13.5%，后者为7.5%）。

③二级市场表现：历史表现看，西药相对申万医药指数的超额收益率弹性及波动性最大，上游原料药短期超额收益较明显，此轮新冠疫情防控政策优化以来，中成药超额收益最显著。

投资建议：防疫政策优化叠加流感高发季，我们建议更重视自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设，中成药、西药、原料药的增量需求可能提振各公司的短期收入和利润增速。从疫后主线&需求修复看，推荐济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房，关注医疗服务板块以及择期手术类药械板块；防疫产业链看，建议关注诺唯赞等抗原原料公司，及智飞生物、万泰生物、康希诺等公司新冠疫苗的接种表现。

表现复盘：成交回升，器械+消费板块领跑涨跌幅：本周医药板块上涨1.3%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在所有行业中排名中游；截至2022年12月9日，医药板块2022年累计跌幅17.4%，在所有行业中排名倒数第8。成交额：医药行业本周成交额为7131亿元，占全部A股总成交额比例为14.6%，较上周环比提升1.6pct，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值：医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.4倍，环比上升0.2。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较上周环比下降4.8pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：本周陆港通医药行业投资1849亿元，医药持股占陆港通总资金的10.8%，医药北上资金环比增加7亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为医疗服务和中药。细分板块涨跌幅分析：据Wind中信医药分类看，本周医药中药饮片有所下跌（-3.3%），中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明显。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周科研服务下跌1.3%、API及制剂出口下跌0.2%，其他大部分子版块有所上涨，其中医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。具体公司看，微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨，以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药板块上涨，我们认为可能和全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关，我们建议关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，我们认为部分公司的运营效率提升驱动业绩或超预期，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域；推荐济川药业、康缘药业，关注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。

2023年医药年度策略：拥抱新周期疫情复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：后疫、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。

风险提示行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。