极米科技：营收增速好于行业，加码研发带来新增量

事件：2021年收入40亿元（+43%），归母净利4.83亿元（+80%），扣非归母净利4.29亿元（+73%）；2022Q1收入10亿元（+24%），归母净利1.21亿元（+36%），扣非归母净利1.03亿元（+18%）。22Q1归母净利增速高于扣非，是公司利用闲置现金管理带来较多非经营性利润。

点评：收入端：微投赛道景气度高涨，公司持续推新扩大海内外市场。1）从国内市场看，2021-22Q1极米推出2款高端及升级1款中端微投、激光电视，全方位完善产品价格带，业绩持续超越行业水平，公司国内收入+38%。2）从海外市场看，21H2公司于海外市场发布4款微投和激光电视，实现从便携式到全范围产品的覆盖。同时，公司积极推广及拓展渠道，21年境外收入（含阿拉丁）+62%。3）公司拟收购日本popln持有的“阿拉丁”资产，我们认为此举有利于增厚日本阿拉丁利润率，并能将其导入国内及其他市场，打开增量空间。

利润端：缺芯进一步优化产品结构提升毛利率，研发和管理费率提升助力企业长期发展。得益于中、高端产品导入和光机自研比例提升，极米2021年毛利率为36%（+4pct）。22Q1缺芯持续，根据洛图线上数据，DLP销量占智能投影比例从2021年的56%降至22Q1的38%。芯片供应紧张导致公司低端产品短暂下架，带动整体均价和毛利率的提升，22Q1毛利率比2021年提升2pct。在费用上，公司持续加码研发打造差异化产品，2021年研发费率+1.6pct，22Q1比2021+2.75pct。由于股权激励兑现，22Q1管理费用也有所提升。费用提升导致短期利润增速不及收入增速，但重视研发以及形成良好的人才激励体系利于公司长期发展。

盈利预测、估值与评级：我们预计短期内疫情仍有影响，同时公司强化研发和管理，下调2022年收入及利润。预计公司2022-24年收入分别为52.5、73.09、91.91亿元，对应增速分别为30%、39%、26%，净利润分别为5.89、9.06、12.39亿元，对应增速22%、54%、37%，EPS分别为11.78、18.13、24.77元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价471-530元/股。维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、缺芯持续严峻、推新不及预期。