事件2022年10月28日公司公布2022年三季度业绩公告。
投资要点前三季度业绩保持增长，经营韧性显现2022Q1-3公司营业收入328.1亿元，同比+14.44%，归母净利润21.1亿元，同比+2.87%。2022Q1-3基本每股收益0.92元，同比+5.75%。单季度来看，2022Q3营业收入78.0亿元，同比-1.18%，归母净利润2.7亿元，同比-27.42%。截止2022Q3，公司账面合同负债786.5亿元，同比+25.2%，合同负债/营业收入比为2.4倍。我们认为，公司前三季度整体业绩保持增长，在行业基本面持续筑底阶段，展现出良好的经营韧性，全年业绩增长可期。
逆势布局核心城市，抢占市场修复先机2022年1-9月，公司共获取14宗土地项目，用地面积共计57.35万平方米。
公司积极在长三角核心城市进行战略布局，1-9月在上海、杭州共获取10宗优质地块，用地面积42.29万平方米，占新增土储用地面积比重超70%。我们认为，公司布局贴合市场变化需求，借力核心城市较为优质的基本面，发展战略清晰，能够为后续市场修复阶段抢占销售先机做好蓄力。
9月销售额同比大涨，有望率先迎来销售复苏根据公司公布的经营简报，公司9月单月销售金额82.6亿元，同比+45.4%，环比+24.6%；销售面积26.9万平方米，同比+32.5%，环比+13.5%。2022年1-9月，公司实现销售金额729.5亿元，销售面积252.6万平方米。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约500亿元，回款率约69%。根据克尔瑞销售榜单，公司销售操盘金额排名较2021年底上升11位，位列榜单第18名；百强房企1-9月累计销售操盘金额同比降幅为-45.4%，公司销售表现显著好于百强房企平均值。我们认为，公司销售逆势上涨，良好的销售情况与公司较高的拿地力度形成了良好的正向循环，在拿地力度较大的情况下，公司可售货值能够得到及时补充，良好的销售状态有望继续保持，未来销售排名上升可期。
财务稳健，融资渠道多样化根据公司公布的经营简报，2022年9月末公司有息债务规模保持稳定，“三道红线”指标持续保持绿档。截至2022年9月30日，公司在交易所市场存续境内公司债及资产支持证券余额222.35亿元，一年内到期的公司债与资产支持证券规模为0元。截止2022Q3，公司先后在公开市场成功发起融资储备额度189亿元，完成市场首单类REITs15.48亿元转售续期，成功发行CMBS累计47.3亿元。我们认为，在当前行业未见显著拐点的情形下，常规融资通道保持通畅的公司已经具备竞争优势，公司多样化的融资渠道，为公司的稳健经营再填保障。
投资建议我们认为，公司经营业绩韧性较强，销售有望继续保持增长趋势，积极布局高能级城市，土储布局符合当前市场变化趋势，多样化的融资能力为其带来较强的稳定性。我们预计公司2022-2024年归母净利润为36.3、39.9、42.6亿元，对应EPS为1.72、1.88、2.01元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司2022年7.5倍PE估值，对应目标价12.9元，维持“买入评级”。
风险提示：调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、疫情反复影响购房情绪。
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