纺织服装财报回顾：品牌弱势复苏，制造增长放缓。（1）营业总收入：2022Q1-Q3 纺织服装板块营业总收入2281 亿元，同比增长3.49%；其中，服装家纺板块受疫情影响，收入同比下降1.71%，纺织制造板块韧性较强，同比增长10.33%。22Q3 纺织服装营业总收入同比增长4.16%；其中，服装家纺收入同比下降2.15%，纺织制造收入同比增长12.16%。
（2）归母净利润：受原材料成本上涨及疫情等影响，2022Q1-Q3 纺织服装归母净利润128 亿元，同比下降17.99%，其中，服装家纺同比下降25.19%，纺织制造同比下降9.43%。2022Q3 纺织服装业绩增速-12.22%（增速环比+8pct），其中，服装家纺业绩增速-4.68%，纺织制造业绩增速-18.57%。（3）盈利能力：各子板块盈利能力均有下滑。22Q1-Q3 纺织服装毛利率28.7%（同比-1.17pcts），净利率5.6%（同比-1.52pct）;其中，服装家纺毛利率38.29%（同比-0.17pct），净利率5.08%（同比-1.67pct），纺织制造毛利率16.19%（同比-0.74pct）,净利率6.21%（同比-1.39pct）。
纺织服装板块Q4 展望：风险中优选确定性。（1）纺织制造板块：Q4 订单增速预计趋缓，制造龙头韧性更强。7 月以来，棉价受需求影响逐渐回调，氨纶等化纤价格自年初的高点持续回落，Q4 纺织制造企业盈利空间有望逐步改善；受俄乌局势、欧美通胀、下游库存压力等因素影响，海外需求已出现明显放缓，龙头企业凭借海外产能布局、供应链地位持续提升、快反能力强等优势，收入韧性更强；人民币持续贬值预计将继续加强出口纺企的竞争力并增厚利润；产业链向东南亚转移长期趋势不变，龙头企业已较早实现海外产能布局。（2）服装家纺板块：消费环境仍具不确定性，运动及户外赛道景气度持续。受全国多地疫情反复、消费信心尚未修复等因素影响，目前行业仍呈现弱势复苏；受益于国家体育产业政策支持、后疫情时期人们对短途旅行及户外生活的需求、国潮长期趋势等因素，运动户外及露营赛道仍是高景气黄金赛道，秋季露营及冬季滑雪、青少年体育及户外运动有望成为行业增长亮点。
投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为疫情的持续扰动仍将使下半年整体消费环境具有不确定性，同时将进一步推动行业竞争格局分化，细分龙头有望在疫后复苏阶段进一步强化领先优势。建议把握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐“单聚焦、多品牌、全球化”模式运营的安踏体育，积极关注受益于行业增长红利的精致露营龙头牧高笛，受益大众健身热潮持续&产品及品牌力持续升级的特步国际、361 度；二是业绩确定性较强的纺织制造细分领域龙头，推荐医疗消费双驱动&渠道优势突出的稳健医疗与客户关系深入&产能有序扩张的运动鞋代工龙头华利集团，积极关注浙江自然、伟星股份、新澳股份等。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。
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