密尔克卫公司简评报告：宏观疲软增速环比回落，长期空间广阔财务回报突出

事件：公司发布 2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入 90.93亿元/+52.8%，归母净利润 4.76亿元/+58.1%，扣非净利润 4.63亿元/+61.6%。公司三季度营收承压，归母净利润符合预期。

收入：单季度看，公司 2022Q3单季度实现收入 28.24亿/+13.53%，本季度收入增速较 Q1、Q2的 111.90%、59.03%显著回落，主要因①化工周期回落，运输量回落；②单价有所下降；③去年同期高基数。分业务条线， MGW 和 MCD 增速同比较快，但环比看，MRW 韧性更强。

毛利率：2022Q3毛利率 11.89%/+2.64pcts。本季度公司毛利率居于高位，主要因业务结构及有意调整客户结构。

费用：2022Q3公司：①销售费用 0.37亿元/销售费用率 1.32%；②管理研发 0.85亿元/管理费用率 3.02% ；③研发费用 0.11亿元/研发费用率0.38%；④财务费用-0.09亿元/财务费用率-0.32%。因股权激励，本季度费用有所增长，公司整体费用管控良好。

预判未来内生重于外延，仍以外延推动完善物流网络。7月公司收购祥旺物流，拓展海岛运输； 9月战略控股久帝化工，完善分销网络；10月收购集惠瑞曼迪斯，补齐其他细分业务能力。

投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压，首次覆盖，现给予“增持”评级。

风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。

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