社零增速放缓，表现弱于预期。 ①总体表现低于预期： 由于2021年8、 9月份低、高基数叠加部分地区出现疫情反复， 2022年9月当月社零同比增速达2.5%（环比-2.9pct），弱于市场预期2.9%。 ②9月社零相比2019CAGR环比转跌为升： 去除掉疫情因素， 2022年9月较2019年同期CAGR达3.4%，较7、 8月分别下降、 上升0.1和1.4pct，与前两月比出现好转。
③线上和线下增速均出现环比下滑，线下受散点疫情影响下滑幅度更大： 9月线上增速环比小幅下滑0.5pct至8.9%，而线下社零同比增速为-0.1%环比下滑3.9pct。
餐饮收入受疫情影响较大， 汽车增速环比小幅下滑但仍是社零主力。 ①餐饮消费表现弱：
2022年9月社零餐饮服务总额当月同比下滑1.7%，较上月下降10.1ct。 主因为去年同期基数较高（2021年9月餐饮收入增速环比提升7.6pct）且散点疫情爆发影响餐饮消费场景和消费意愿。除去疫情影响， 2022年9月餐饮消费对比2019CAGR为-0.5%，环比上月上升0.7pct，低于2021各月对2019CAGR的平均值-0.4%，9月餐饮好于上月但与去年对比仍弱。
②必选稳健但烟酒类下跌明显： 四个子行业除烟酒外均保持正增长， 9月烟酒零售额同比下降8.8%，环比下滑16.8pct。不考虑疫情因素对比2019CAGR的话，四个必选行业同比均保持5%以上增速，环比也仅有烟酒类小幅下滑0.8pct。③汽车增速回落但仍是社零主力：
9月汽车零售额增速仍然维持14.2%的亮眼表现，但增速环比回落1.7pct。 9月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达60%， 9月除去汽车以外的社零当月同比增速达1.2%，汽车持续反弹对社零拉动达1.5pct左右。
价格环比回升， PPI-CPI剪刀差持续走低，企业压力进一步减轻。 ①食品上涨是主因： 9月CPI达2.8%（+0.3pct）， 其中食品达8.8%（+2.7pct）、食品价格影响CPI上涨约1.56个pct。
去掉食品、能源的核心CPI达0.6%（-0.2pct）。 9月消费品CPI、服务CPI分别达4.3%（+0.6pct）、 0.5%（-0.2pct），疫情持续影响线下消费市场。 ②PPI-CPI剪刀差继续走低：
2022年9月PPI-CPI剪刀差为-1.85pct(-1.7pct)，自上月转负后，剪刀差继续走低，制造业压力持续减轻。
失业率小幅上升，收入和支出改善。 ①就业： 受疫情影响， 9月全国城镇调查失业率5.5%，较上月反弹0.2pct。同时大城市失业率对疫情较为敏感， 9月31个大城市失业率为5.8%，环比提升0.4pct，失业率和提升幅度均高于全国城镇失业率。 ②收入和支出： 2022年9月居民人均收入累计同比达5.3%（+0.6pct），全国居民实际消费支出累计同比达1.5%（+0.7pct）， 居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消费意愿回升。
投资建议： 目前消费核心变量仍为疫情以及相关政策。短期估值已反映市场对疫情影响的预期，从未来看，消费蓄水池提升的背景下（持续的支出增速低于收入增速），在疫情或疫情政策回暖的背景下，行业弹性仍存。短期建议，关注疫情影响相对有限的白酒、零食、乳制品、预制菜等行业。
风险提示： 疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响； 疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。
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