宏观经济分析报告：9月外贸数据点评，出口并不弱，短期有支撑

从以美元计价 的同比来看，9月出口增速为5.7%，符合市场预期，前值7.1%，回落1.4 个百分点；进口同比增速为0.3%，与前值持平，不及市场预期的1.1%，内需持续走弱。

剔除基数效应后，进出口金额同比均不降反升，双双小幅上涨。进一步地，在剔除价格因素后，进出口同比仍保持上涨。剔除基数效应和价格因素的影响后，出口增速表现并不弱。

一方面，相比8 月份，9 月份疫情并无明显好转，但出口受到的影响似乎并不大。原因可能是常态化核酸范围扩大，防疫政策有一定的保障，国内供应链未受到明显影响，进出口均出现边际修复。另一方面，国内成本优势仍然存在。2022 年2 月以来，各国出口价格指数大幅上涨，但我国涨幅较小，明显低于其他各国，成本优势凸显，短期内这一优势仍会发生作用。

我国出口增速不弱的另一个表现是，相比于韩国、越南和中国台湾，中国出口增速相对较高，在外需快速下行的大背景下，越南、中国台湾、韩国出口增速全面下行，中国台湾和越南的下行幅度最大。相比于越南盾和新台币，人民币相对更大的贬值幅度可能对出口构成一定支撑。同时，受海外需求走弱的影响，中国台湾7-9 月份制造业PMI 快速下降至荣枯线以下也是可能的原因之一。

从对主要出口国的三年复合增速来看，美国和东盟增速分别上升1.6%和2.1%，欧盟和日本均回落2.6 个百分点，增速进一步降低。从出口分项走势来看，观察出口分项的三年复合同比，灯具、玩具、箱包等户外相关的产品大幅回升，防疫相关的纺织纱线则依旧呈现下行走势，或与国外防疫政策放松有较大关系。

9 月出口数据符合预期，与略超预期的经济数据几乎同时公布。数据公布后，10 年国债活跃券收益率小幅上行。往后看，海外衰退带来外需的持续走弱、中国出口份额的趋势下行以及出口价格指数的回落，均会减弱出口动能，四季度出口或较难持续保持两位数增长。短期内，在人民币贬值和成本优势的支撑下，出口可能暂时低位企稳。

风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期

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