歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021年歌尔股份实现营业收入 782.21亿元，归母净利润 42.75亿元，同比分别增长35.47%/50.09%。22H1营收及归母净利润分别为 436.03亿元和 20.79亿元。
AR/VR 行业放量在即，将成未来增长核心引擎。据 VR 陀螺数据，2021年全球VR 头显出货量达到 1110万台，突破 1,000万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计 VR 硬件未来渗透率将不断提升；AR 终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025年全球 AR 头显出货量将接近 5,000万台，苹果MR 预计于 23Q1发布将大力推动 AR/ VR 产业发展。歌尔股份作为 Meta 和 Pico等厂商 VR 核心代工商，VR 代工市场份额高达 70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与 Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。
TWS 与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。
（1）TWS 耳机方面，2021全年全球 TWS出货量达到 2.9亿只，同比增长 14.5%，公司为 A 客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随 TWS 渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。
（2）智能手表方面，公司作为 H 客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。
电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微 2021年营收及净利润为 33.45/3.29亿元，其中过半销售收入来自 A 客户。
据 Yole 数据，歌尔微 2020年 MEMS 声学传感器市场份额达 32%，居全球第一。
盈利预测、估值与评级：歌尔股份作为国内消费电子龙头公司，坚持“零件+产品”一体化布局，与国内外知名消费电子厂商合作紧密，考虑到未来 VR 渗透率逐步提升、AR 消费级领域即将迎来放量对业绩的拉动作用，以及 TWS 耳机、可穿戴设备业务的稳定增长，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测为57.64/74.94/93.68亿元，对应 PE 为 16X/12X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：AR/VR 市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。
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