电力设备与新能源行业HJT深度系列之一：HJT靶材崛起在即

异质结降本路径清晰，产能放量在即异质结在银包铜、靶材、薄硅片、210尺寸半片、设备等各环节均有降本提效突破，单线产能已经升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势，同时具备低温度系数、高转换效率、高双面率、低衰减、低碳足迹等优点，低温工艺完美适配钙钛矿叠层工艺。据我们不完全统计，截至2022年6月，全国正在运行的异质结产能约为9GW，华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划，预计明年异质结产能有望超30GW。

靶材行业壁垒较高，低铟化已成趋势靶材的核心需求是高密度、高纯度、高均匀性，工艺各流程均会影响靶材性能。氧化铟锡（ITO）靶材性能优良且应用成熟，已被面板行业长期验证，其生成的TCO薄膜电阻率可低至10-4Ω?cm，可见光平均透射率达到85%以上。但铟是锌矿的伴生金属，产量相对较少，国内价格在1500元/kg左右浮动，限制ITO靶材大规模应用。目前多层膜结构已成为调节TCO膜透光率、电子迁移率、降低铟用量的主要方法，如电池背面用AZO替换部分ITO。

HJT电池将打造靶材第二成长曲线2021年美日企业占据国内靶材市场70%以上的市场份额，主要集中在霍尼韦尔、日矿、东曹等企业。TCO薄膜材料体系变化较快，海内外企业合作研发效率较低，且国内头部靶材厂商技术已经追赶上海外企业，未来有望在存量靶材领域逐步完成国产替代。靶材单W成本约为0.03-0.04元/W，占异质结电池成本的2.6%左右，异质结产能的大规模释放将带动靶材的需求。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，2022-2024年CAGR为207.95%。

投资建议目前国内靶材竞争格局相对较好，国产化进程不断推进，靶材有望在异质结电池量产的推动下实现需求端的高增，我们重点推荐隆华科技和阿石创。

风险提示异质结量产进程不及预期、靶材国产化比率不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变

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