锦纶行业领航者，一体化布局彰显龙头实力。 公司拥有纺丝、织造、染整全产业链， 20余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头地位， 21年民用锦纶 6/民用锦纶 66产能规模位居国内第四/第一。 以锦纶长丝为主导产品、内销为主、 21收入分别占比 42%、 85%。受益于差异化锦纶长丝投产放量、 21年业绩高增， 22H1国内疫情对业绩有所扰动。
产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。 锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲肤性突出、 21年占化纤比重提升至 6.4%，相较海外的 9%仍有提升空间。
从细分品类看： 1）锦纶 6： 12年己内酰胺国产化打开发展空间， 目前民用CR10约 48%，差异化升级是方向。 2）锦纶 66： 性能卓越，此前因上游己二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。 22年己二腈国产化进程开启，供给端卡脖子问题逐步得到解决，下游需求有望释放， 锦纶 66将迎来快速发展， 我们测算未来 4年锦纶 66有望产能增加 78%、价格下降 48%。 格局较为集中，台华新材为国内民用锦纶 66龙头。 3）再生锦纶： 环保价值突出， 符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念， 成为行业发展新趋势。
需求向好+产能扩张，供需两端驱动业绩增长。 1）需求端， 锦纶因其性能优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域，下游需求持续向好。 对标海外， 锦纶占化纤比重、锦纶 66占锦纶比重、民用锦纶 66占锦纶 66比重，均有提升空间， 21年我国锦纶/锦纶 66/民用锦纶 66产量分别是415/39/3.9万吨，综合考虑在各自细分领域的份额提升， 三者未来空间有望分别同增 45%/581%/922%， 锦纶 66尤其是民用锦纶 66、上游供给瓶颈突破后前景广阔。 2）供给端， 22年公司启动锦纶新材料一体化项目， 规划五年时间分四期扩张长丝、 坯布、 面料及上游切片。 项目满产后，我们预计贡献营收超 100亿元、 21-30年收入 CAGR17%，同时差异化高附加值产品占比提升+四期战略性布局上游切片、 将促毛利率提升，利润端增速有望超越收入端、实现长期较快增长。
差异化产品布局+民用锦纶 66先发优势，竞争壁垒凸显。 我们认为， 台华新材通过产能扩张、 有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶 66瓶颈突破机遇，主要基于如下竞争优势： 1） 行业地位突出： 锦纶 6产能位居国内民用前五， 且主要布局差异化高附加值产品； 锦纶 66为国内民用龙头， 先发优势明显；目前为国内民用锦纶 66唯一扩产企业、稀缺性有望维持。 2） 垂直一体化优势： 生产管理效率高，成本优势突出，直接触达客户满足快反要求。 3）具有技术壁垒： 先进生产设备+技术积累， 促公司锦纶 66良品率领跑国内竞争对手、 接近海外巨头良品率水平、 对新进入者构成进入壁垒。
盈利预测与投资评级： 22年上游己二腈国产化进程开启，有望带来锦纶 66历史性发展机遇。作为国内民用锦纶 66龙头， 公司深耕行业二十余年， 21年提出五年全产业链产能扩张规划，凭借先发优势以及较强竞争壁垒，有望充分分享行业扩容空间，同时在锦纶 6的差异化布局以及再生锦纶的拓展，将进一 步 巩 固 行 业 龙 头 地 位 。 我 们 预 计 22-24年 归 母 净 利 分 别 同 比+9.7%/+49.7%/+33.3%，对应 PE 为 18/12/9倍， 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 疫情反复、原材料价格大幅波动、产能及扩张不及预期、 锦纶 66市场扩容低于预期等。
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