苏泊尔公司简评报告：外销短期承压，盈利能力持续改善

事件：公司发布 2022年半年报，2022H1实现营业收入 103.24亿元，同比-1.05%；实现归母净利润 9.33亿元，同比+7.77%；实现扣非后归母净利润 9.09亿元，同比+5.69%。

点评：

受 SEB 库存调整影响，海外收入增速放缓。Q2单季公司实现营收 47.12亿元，同比-11.05%；实现归母净利润 3.95亿元，同比+9.39%；实现扣非后归母净利润 3.82亿元，同比-2.51%。分品类看，2022H1炊具/烹饪/食物料理电器/其他家电实现收入为 30.67/45.89/15.68/11.00亿元，同比分别-0.39%/+0.10%/-12.10%/+11.45%，上半年受宏观环境影响，厨小电收入增速下滑，而以集成灶和清洁电器为主的其他家电品类表现较为优异。分渠道看，2022H1国内、海外收入为 74.57/28.67亿元，同比分别+6.28%/-16.12%，出口增速下滑主要系为应对欧美小家电需求放缓，上半年 SEB 主动调整库存水平，苏泊尔与其出口关联金额下降所致。

毛利率逆势提升，盈利韧性较强。剔除会计准则调整影响，2022H1毛利率同比+2.95pct 至 25.70%，其中单 Q2毛利率同比+0.68pct 至 26.11%，受益于外销订单调价与内销产品结构优化，公司毛利率逆势提升。

2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-1.01pct/-0.22pct/+0.04pct 至10.45%/1.83%/1.88%，其中单 Q2销售/管理/研发费用率同比分别+0.15pct/-0.55pct/+0.18pct 至 11.55%/2.03%/2.22%。综合影响下，2022H1净利率同比+0.76pct 至 9.04%，其中单 Q2净利率同比+1.56pct 至 8.36%。

推出 2022年限制性股票激励计划，深度绑定管理层利益。2022年 8月，公司发布 2022年股权激励计划，拟向不超过 290名中高层管理人员及核心技术人员授予 133.25万股限制性股票，业绩层面考核目标为2022-2023年归母净利润同比增速不低于 5%，激励方案有助于进一步绑定公司与核心员工利益，利于公司长远稳定发展。

投资建议：厨房小家电龙头地位稳固，海外需求短期承压无碍长期成长，新品类有望打开第二增长空间，维持“买入”评级。考虑到短期海外消费需求恢复较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 22.30/25.68/28.84亿元（原预测值分别为 23.64/26.65/30.51亿元），对应当前市值 PE 分别为 17/14/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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