九阳股份公司简评报告：业绩承压下滑，期待新品放量拉动内销恢复

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入47.10亿元，同比-0.70%；实现归母净利润3.46亿元，同比-23.27%；实现扣非后归母净利润2.99亿元，同比-14.31%。拟每10股派发现金红利5元（含税）。

点评： 外销增长亮眼，炊具业务成为增长新动能。分季来看，Q2单季实现收入23.82亿元，同比-4.76%，实现归母净利润1.80亿元，同比-33.60%，我们预计Q2内销整体平稳，业绩承压主要系外销ODM 业务拖累。分业务来看，2022H1公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务收入为15.11/16.40/11.35/2.78亿元，同比分别-9.96%/-10.13%/+32.75%/+1.54%，其中厨房小家电增速放缓，受益于空气炸锅快速放量，西式电器表现亮眼。分区域来看，2022H1国内、海外实现收入为40.93/6.17亿元，同比分别-0.26%/-3.49%，其中内销收入基本持平，外销规模小幅下滑。

毛利率持续改善，新品推广下营销投入加大。若剔除会计准则调整影响，我们测算2022H1毛利率同比+1.11pct 至28.77%，其中单Q2毛利率同比+4.32pct 至30.86%，受益于高毛利新品放量与中腰部产品结构改善，公司毛利率有较大幅度提升。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-1.10pct/+0.22pct/+0.38pct 至15.22%/3.23%/3.63%，其中单Q2销售/管理/ 研发费用率同比分别+2.48pct/+0.45pct/+0.46pct 至19.31%/2.90%/3.47%，二季度销售费用率提升主要系公司推出太空系列新品，营销投入增加所致。综合影响下，2022H1净利率同比-1.95pct至7.20%，其中单Q2净利率同比-2.92pct 至7.42%。

高科技新品逐步放量，有望拉动下半年内销回暖。上半年公司发力中高端产品线，先后推出使用氧化锌抗菌技术的破壁机、不翻面空气炸锅、水润膜技术的零涂层电饭煲、大魔王耐磨不粘炒锅以及主打的太空系列新品，在产品功能迭代升级的推动下，下半年公司内销有望逐步恢复。

投资建议：高端新品拉动下业绩有望逐步修复，自清洁产品发力将进一步提升公司竞争力。考虑到疫情反复及海外通胀压力下消费疲弱影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.50/8.59/9.66亿元（原预测值分别为9.02/10.12/11.19亿元），对应当前市值PE 分别为16/14/12倍，维持 “增持”评级。

风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

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