荣泰健康：疫情扰动，经营承压明显

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入11.01亿元，同比-11.78%；归母净利润0.86亿元，同比-38.47%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-28.37%。

点评：疫情扰动，Q2单季度收入业绩同比下滑。公司Q2单季度实现收入5.37亿，同比-26.30%，归母净利润0.28亿，同比-60.91%，实现扣非后归母净利润0.37亿，同比-25.90%；整体来看，公司Q2收入业绩同环比均有不同幅度下滑，我们认为主要原因在于二季度上海地区“新冠”疫情封控导致公司生产及货物发送延迟，叠加原材料价格处于较高水平，公司经营承压。分区域来看，1）内销：预计上半年公司内销收入同比下滑，其中线下受疫情影响较大；2）外销：公司与美国、韩国等客户关系稳定，海外订单整体充足，但受上海疫情影响，二季度部分订单未能及时发货。我们认为后续伴随疫情好转，公司业绩有望得到改善。

多因素叠加影响，盈利能力受冲击较大。2022H1公司毛利率同比下降2.32pct至26%，其中Q2毛利率同比-2.6pct至24.48%，主要受原材料涨价及产品结构变化影响。2022H1公司销售费用率同比+0.43pct至8.95%；管理费用率同比+1.45pct至4.15%；研发费用率同比-0.52pct至4.15%；汇兑收益增加致财务费用率同比-1.99pct至-0.94%，综合影响下，公司上半年净利率同比-3.33pct至7.88%，其中Q2净利率5.26%，同比4.48pct，我们预计后续随着疫情好转，公司盈利水平有望回升。

产品升级持续，多渠道开拓并举。公司在报告期内对部分产品功能和外观进行升级，提升用户体验和产品力；在渠道拓展方面，公司在内销市场线下渠道持续推进街边专卖店开设，线上渠道借助公司直营团队和分销商对不同线上平台进行深耕，其中摩摩哒收入增速超过37%。

投资建议：内销渠道优化&海外客户合作加深，长期有望恢复快增长。

公司在上半年受疫情扰动影响明显，公司不断从产品渠道上做深耕，但考虑到当前我国新冠疫情反复仍有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.41/2.84/3.24亿元（原预测值为2.95/3.50/4.00亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10倍，基于公司在按摩器具领域领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。

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