天康生物：Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内

2022扣非前亏损9748万元，养殖业务亏损拖累业绩公司公布2022年半年报：1-6月实现收入80.1亿元，同比增长1.2%，扣非前亏损9,748万元，扣非后亏损1.01亿元。分业务看，1H2022公司饲料业务实现利润5,300万元，动物疫苗业务实现利润1.09亿元，养殖和食品加工业务亏损2.72亿元，蛋白油脂业务实现利润3,000万元，玉米收储亏损1,850万元，公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。

饲料业务毛利率明显回落，动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022，公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响，饲料销量同比下降2.9%至109.74万吨，由于原料价格大涨推升饲料价格，公司实现饲料收入27.5亿元，同比增长6.4%，但毛利率同比大幅回落6.78个百分点至8.49%；公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平，研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化，整体销售节奏放缓，上半年实现销售收入12.9亿元，同比下降38.7%，毛利率2.94%，同比回落5.58个百分点。

Q2生猪亏损明显收窄，成本降至17元以内1H2022，公司生猪出栏量93.15万头，同比增长26.5%，生猪养殖收入7.0亿元，同比下降29.6%，毛利-1.5亿元，同比转亏，屠宰加工及肉制品销售收入15.01亿元，同比增长114.6%，毛利0.49亿元，同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损，主要是受猪价拖累，今年1-6月，公司商品猪出栏均价分别为12.49元/公斤、10.83元/公斤、11.18元/公斤、12.27元/公斤、14.81元/公斤、15.8元/公斤，Q2生猪出栏价格明显高于Q1，此外，公司生猪养殖完全成本从Q1逾18元/公斤降至Q2不到17元/公斤，Q2生猪养殖业务亏损已明显收窄。

随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升，以及饲料原材料价格趋于平稳，生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期，7月公司商品猪销售均价已大涨至21.23元/公斤，下半年公司养殖盈利有望明显改善。

投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量220万头、400万头、500万头，同比分别增长37%、82%、25%；实现主营业务收入192.9亿元、257.6亿元、294.7亿元，同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%；对应归母净利润6.38亿元、23.58亿元、31.79亿元，对应EPS分别为0.47元、1.74元、2.35元。我们判断猪价已步入上行周期，现给予公司生猪头均市值5000元，对应生猪业务110亿元市值，再考虑饲料、疫苗5亿元净利润对应市值100亿元，合计市值210亿元，维持“买入”评级不变。

风险提示疫情；猪价大跌。

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