锦欣生殖：新医院蓄势待发，医疗网络布局进一步完善

2022 年8 月31 日，公司公布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入11.38 亿元，同比增长32.5%；实现经调整净利润2.58 亿元，同比增长13.2%。

经营分析治疗周期数显著提升，公司业绩稳健增长。2022H1 实现IVF 治疗周期数12930 个，中国总部医院成功率55.0%，下属医疗机构数量共8 家。（1）成都地区：深化生殖和妇儿融合及协同，打造围绕辅助生殖的生育一体化服务范本，上半年西囡医院和四川锦欣妇儿医院患者转诊率同比增长124%，人工成本收入占比同比下降1%，上半年药耗比西囡医院同比下降1%，四川锦欣妇儿同比下降1.6%；（2）深圳及大湾区：推进大湾区旗舰医院建设，打造大湾区研究型生殖专科医院高地；上半年顺利完成医院新物业交易，并围绕业务进行装修设计的准备工作，预计2024 年1 月正式进入投入运营，同时推进研究型医院建设；上半年香港诊所收入同比增长10%。

现有医院继续改善患者体验，提供个性化及高端IVF 服务。（1）成都西囡医院为患者个性化及高端IVF 服务，生殖板块中，取卵周期数同比增长12%，IVF 收入同比增长14%，特需服务渗透率8%，其中57%为中高端特需服务；妇儿板块中，门诊人次同比增长14%，出院人次同比增长9%；（2）深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%。

新医院蓄势待发。武汉医院IVF 成功复牌，昆明两家医院控股收购，三所新医院业务增长可期。

盈利调整与投资建议我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润分别为4.94/6.14/7.46 亿元，经调整净利润分别为6.00/7.50/9.38，分别同比增长32%、25%、25%。维持“买入”评级。

风险提示医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。

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