公司发布2022年半年报：2022H1公司总营收为621.3亿元，同比+0.3%；归母净利润为56.0亿元，同比+58.7%；扣非归母净利润为20.6亿元，同比-27.6%；其中，2022Q2实现总营收为285.1亿元，同比-7.5%，环比-15.2%；归母净利润为39.7亿元，同比+110.0%，环比+142.8%；扣非归母净利润为7.6亿元，同比-49.8%，环比-42.0%。
分析判断:扣非业绩承压毛利率同环比提升疫情小幅影响营收，下半年有望加速上量。由于疫情和供应链等原因，公司2022Q2批发销量为24.0万辆，同比-14.1%，环比-15.3%。公司2022Q2总营收为285.1亿元，同比-7.5%，环比-15.2%。展望下半年，扰动因素逐步减弱，供给有望快速提升，需求层面，哈弗开启混动转型，作为公司销量的基石，我们预计有望提振整体需求。
毛利率同环比提升，高端化成效显著。公司2022Q2单季度毛利率为19.8%，同比+2.4pct，环比+2.6pct。高端化持续推进，2022Q2公司单车ASP达11.9万元，同比+7.8%，环比+0.2%，主要系坦克销量及份额加速提升。销量结构上，2022Q2坦克批发2.8万辆，销量占比12.1%，同比+5.3pct，环比+3.0pct。下半年随着产销恢复+高盈利品牌占比提升，公司盈利弹性有望加速释放。
汇兑损益增厚业绩，扣非利润承压。受俄罗斯卢布升值影响，公司2022H1汇兑损益为26.8亿元（我们判断主要发生在Q2），去年同期为1.9亿元，拉动2022Q2归母净利润提升至39.7亿元，同比+110.0%，环比+142.8%。叠加股权激励摊销、研发投入加大，盈利有所承压，2022Q2扣非归母净利润为7.6亿元，同比-49.8%，环比-42.0%。政策刺激叠加生产恢复，我们判断公司销量有望重拾增长，带动收入快速提高。
多架构并行全面转型新能源哈弗第三代H6超级混动DHT双子星上市，全面转型新能源。目前长城汽车旗下魏牌咖啡三剑客均有插混车型，欧拉品牌纯电加速品牌向上，更高端沙龙品牌也立足纯电赛道。作为公司销量的基石，哈弗品牌也正式开启全面转型新能源。此外，坦克品牌新能源产品也蓄势待发。公司目标2025年实现新能源销量占比80%，2030年全面停售燃油车。
多混动架构并行，横纵置并举。公司拥有柠檬DHT两挡双电机（P1+P3）混联架构，可满足全速域、全场景的驾驶体验，目前主要搭载于魏牌主力车型上。未来，公司还将推出纵置P2单电机并联架构，搭配公司自主研发的3.0T高效发动机，预计将搭载在公司越野品类中，提供更强的性能。我们认为多混动架构搭配，可以充分发挥公司旗下各品类的差异化，有望加速驱动混动车型上量。
高端智能化引领硬核技术加速输出三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。
投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到竞争加剧，调整公司盈利预测，将2022-2024营业收入由1,920.5/2,513.3/3,221.8亿元调整为1,612.7/2,216.6/2,740.3亿元，归母净利润由100.6/141.9/180.2亿元调整为92.9/119.0/156.8亿元，对应EPS由1.08/1.53/1.94元调整为0.99/1.27/1.67元，对应2022年8月30日收盘价34.20元/股PE为35/27/20倍，维持“买入”评级。
风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。
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