公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现营业收入84.33亿元，同比+9.72%；归母净利润5.29亿元，同比-20.65%；扣非归母净利润4.84亿元，同比-21.01%；基本每股收益0.57元/股，同比-20.95%。
传统业务&零售大店受疫情扰动，科力普快速增长报告期内公司传统核心业务和零售大店业务受疫情影响较大。报告期内公司传统核心业务实现营业收入36亿元，同比-12%，其中晨光科技实现营业收入2.3亿元，同比+2%。报告期内公司监测的购物中心客流同比-20%以上，晨光生活馆（含九木杂物社）营业收入4.3亿元，同比-10%，其中九木杂物社实现营业收入4亿元，同比-9%。截至2022年上半年，公司在全国拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），晨光生活馆53家，受疫情影响，九木杂物社开店速度略有放缓。报告期内科力普实现营业收入44亿元，同比+40%，实现净利润1.3亿元，同比+87%，办公直销业务快速增长。科力普围绕存量客户进行深度挖掘，报告期内增量客户开发带来新销售机遇，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。
毛利率、净利率有所下滑、期间费用率优化报告期内公司实现毛利率20.5%，同比-3.5pct，书写文具/学生文具/办公文 具 / 办 公 直 销 毛 利 率 为 39.8%/33.7%/25.7%/8.9% ， 同 比-0.5/+0.2/-0.7/-0.4pct。报告期内公司期间费用率为 12.8%，同比-1.2pct，公司净利率为6.5%，同比-2.2pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升至52.2%，为公司毛利率、净利率下滑主要原因。
盈利预测、估值与评级我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司 2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为 20%/22%/22%，净利润分别为 17.87/21.66/26.28亿元，对应增速 18%/21%/21%， EPS 分别为1.93/2.33/2.83。鉴于公司一体两翼持续布局， BC 两端业务长期空间确定潜力十足，在估值压力大幅消化之后，公司长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升，维持“买入”评级。
风险提示： 传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。
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