361度公司简评报告：童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级

事件：公司发布2022 年中期业绩公告，报告期内实现营业收入36.54 亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润5.51 亿元，同比增长37.2%。

点评： 童装业务增速亮眼，价增为成人装业务主要驱动因素。分业务看，22H1公司成人装/童装分别实现收入29.08/6.83 亿元，同比分别增长12.6%/37.1%，营收占比分别为79.6%/18.7%，童装业务增速亮眼，主要由于公司加大儿童业务的营销推广及研发投入，例如与足球俱乐部开展联动合作，4 月正式成为中国跳绳国家队官方合作伙伴，推出中国航天、敦煌等联名产品。分品类看，成人装业务鞋/服销售额分别同增7.2%/18.4%，其中批发均价分别同增6.9%/13.8%，主要由于原材料价格上涨、产品结构升级以及电商业务收入增长，销量分别同增0.3%/4%。同时，公司在上半年的22 年冬/23 年春季订货会的订单均取得量价齐升的稳健增长。

营销推广使费用率提升，存货周转优化。2022H1 公司毛利率同比-0.3pct至41.5%，其中童装毛利率-1.3pct 至40.7%，主要由于产品结构变化以及公司为拓展童装市场未将成本上涨完全向下游转嫁。22H1 公司广告及宣传/员工/研发费用率分别+1.2/-0.4/-0.5pcts 至9.2%/8.3%/3.1%，销售费用率提升主要由于公司加大营销推广力度，电商平台服务费及物流成本上升。综合影响下，经营利润率-1.8pct 至21.1%；受实际所得税率影响，归母净利率+2.2pcts 至15.1%。22H1 公司存货周转天数同比-11 天至76 天，主要由于行业景气度持续，分销商积极提货以应对市场需求。

电商增长动力强劲，开店节奏稳步推进。22H1 公司电商/线下分别实现营收7.82/28.72 亿元，分别同增60.3%/9.6%，电商占比提升5.7pcts 至21.4%。线下方面，成人装/童装分别净开店95/201 家至5365/2097 家，分别有76.7%/70.6%的门店位于三线及以下城市，公司鼓励经销商持续优化渠道结构，未来有望提升大店、优质商圈及高线城市渠道比例。

投资建议：公司是国内运动鞋服领先企业，近年来持续优化渠道结构，加强研发创新，伴随行业景气度持续，业绩有望保持快速增长。考虑到公司在疫情下展现出较强的业绩韧性，我们上调盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润为7.0/8.0/9.2 亿元（原预测值为6.8/7.7/8.6 亿元），对应当前市值PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响线下消费，原材料成本大幅波动，行业竞争加剧。

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