海尔智家：Q1收入业绩稳健增长，卡萨帝持续高端引领

事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入602.51亿元，同比+10.0%；归母净利润35.17亿元，同比+15.12%；扣非后归母净利润31.91亿元，同比+13.03%。

点评：Q1业绩稳健增长，卡萨帝实现高端引领。分品类看，1）冰洗：根据中怡康数据，公司冰箱/洗衣机线上零售额份额分别为38.65%/40.3%，线下零售额分别为42.8%/45.4%，线上线下市占率均居首位。2）空调：中高端产品占比提升，其中高端空调市场份额同比+4.8pct至24.3%。3）卡萨帝：Q1卡萨帝品牌收入同比+32.2%，其中厨电同比+70.3%，洗碗机+96.7%，根据中怡康数据，卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机及1.5万元以上空调市场中分别以37.9%、72.5%和27%的市占率领先，卡萨帝继续实现高端引领。分区域看，Q1公司国内、海外收入同比分别+16%/+4.2%，其中海外经营利润率+0.1pct，在全球家电市场需求较为疲软的背景下，公司国内业务继续保持高增长，海外盈利水平得到改善。

抗风险能力突出，Q1净利率小幅提升。在海运费成本与原材料价格持续上涨的背景下，Q1单季公司毛利率同比+0.05pct至28.5%。Q1单季销售费用率同比-0.37pct至13.93%；管理费用率同比-0.25pct至3.63%；研发费用率同比+0.34pct至4.12%，公司通过提升中高端产品占比、优化供应链布局及降本提效等方式降低费用成本，Q1单季公司净利率同比+0.27pct至5.92%，净利率逆势提升。

经营性现金流短期承压，经营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额为-11.55亿元，同比-17.14%，主要系大宗储备和芯片购销、疫情影响回款下降以及海外运力紧张加大备货所致。经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数减少6.8天至22.9天，应付账款周转天数同比减少1.1天至85.8天，存货周转天数同比增加12.3天至83.3天，主要系海运力紧张加大备货所致。整体来看，公司经营效率较为稳定。

投资建议：大家电龙头价值凸显，行业高端化趋势不减，卡萨帝有望持续引领，维持“买入”评级。我们维持公司2022/2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为156.75/176.96/199.14亿元，对应当前市值PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。