华利集团公司简评报告：Q2供应链如期恢复，量价齐升驱动增长

事件：公司发布2022年半年度业绩快报，2022H1实现营业收入98.99亿元，同比增长20.79%（剔除汇率影响后，同比增长20.1%）；实现归母净利润15.62亿元，同比增长21.06%（剔除汇率影响后，同比增长20.36%）；实现扣非归母净利润15.3亿元，同比增长17.84%。

点评： 量价齐升驱动增长，物流及供应链恢复促使Q2销售增速环比提升。

22H1公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%，据此测算运动鞋销售均价86.07元/双，同比增长约6.66%。我们认为主要由于公司突出的开发设计能力、良好的产品品质、快速响应及交货及时性使得其与客户的合作紧密度进一步提升，客户订单量持续饱和，产品结构优化升级。单季度看，22Q1/Q2公司营收分别同比增长11.39%/28.55%，运动鞋销量分别同比增长7.1%/18.7%，均价分别同比增长4%/8.3%。

Q2各指标增速较Q1环比提升，主要由于22Q1越南疫情对员工出勤产生不利影响，陆运海关口岸封闭影响原材料供应，Q2以来供应链逐步恢复正常，越南产能有序释放，同时Q1延迟订单于Q2交付。

盈利能力环比改善，多元客户结构强化业绩韧性。盈利能力单季度看，22Q2公司实现营业利润11.99亿元，同比+22.14%；实现归母净利润9.14亿元，同比+28.06%。22Q2经营利润率22.77%，环比提升1pct，主要由于22Q2越南疫情影响减弱，工厂生产效率提升促使毛利率提升。尽管当前海外消费环境走弱，我们认为公司仍将保持良好的业绩韧性：一方面，公司客户结构多元，核心大客户均为国际头部运动品牌，且公司为其重要供应商，客户关系深厚有望有效降低风险；同时新进客户如昂跑的业绩有望维持快速增长；另一方面，公司产能供不应求，产能释放情况对收入影响更大，随着东南亚疫情形势好转，越南工厂爬坡顺利，未来有望贡献可观产能，印尼工厂按计划持续推进。

投资建议：公司是全球运动鞋履制造龙头，在研发设计、核心客户关系及产能稳定性等方面壁垒深厚，业绩韧性较强。考虑到上半年越南疫情对供应链产生一定影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计22/23/24年归母净利润为35/42.8/51.3亿元（原预测值为35.5/ 43/51.1亿元），对应当前市值PE 分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。

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