安踏体育：疫情下Q2流水增速放缓，下半年复苏态势已现

事件：公司发布2022年第二季度及上半年经营数据，安踏/FILA/其他品牌22Q2零售流水分别同比下降中单位数/下降高单位数/增长20-25%；22H1零售流水分别同比增长中单位数/下降低单位数/增长30-35%。

点评：安踏品牌折扣改善，6月以来流水重回增长。22Q2安踏品牌零售流水同比中单位数下降，其中线上渠道及安踏儿童均实现正增长，线下渠道及安踏大货在去年同期高基数叠加疫情影响下受到一定冲击。但6月以来伴随多地复工复产，整体零售流水预计回归双位数增长。从折扣及库存情况看，安踏品牌22Q2折扣率约为75折，品牌力提升及高价位产品占比提高使得折扣环比改善。库销比上涨至5倍以上，保持在良好可控水平。从渠道端看，安踏品牌自2020年推进DTC转型以来，门店利润率逐步提升，今年将继续加强门店整合及DTC调整，提升零售运营效率。

Fila品牌受疫情影响流水承压，618表现亮眼。22Q2FILA品牌零售流水高单位数下降，主要由于其高线城市门店占比较高，Q2疫情封控趋严对FILA大货线下零售冲击更为显著，但FILA线上渠道/儿童/潮牌均取得稳健表现。618期间FILA在天猫运动鞋服品牌中排名第三，带动6月经营情况明显回暖，整体表现优于国际同行。从折扣及库存情况看，FILA品牌22Q2综合折扣约为75折，库存水平上升至7倍以上，折扣管控良好，库存短期承压。下半年，FILA品牌将聚焦SKU效率提升并通过多渠道货通方式改善库存水平，同时专业运动产品占比有望提升。

其他品牌维持较快增长，户外露营热潮带动Kolon品牌线上高增。22Q2所有其他品牌零售流水同比增长20%-25%，Decente和KolonSport零售流水均实现20%以上的增长，疫情冲击下仍不改快速增长势头。其中，KolonSport受益于疫后户外运动及露营热潮，22Q2线上增速接近100%。

投资建议：公司多品牌运营能力强，安踏品牌在赢领计划下品牌力持续向上，FILA品牌聚焦高质量增长，户外品牌在行业景气度提升下受益明显，Amer有望实现盈亏平衡。考虑到上半年疫情严峻，对零售流水及费用管控均产生不利影响，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为79.3/98.8/117.4亿元（原预测值为82.7/103.3/125.9亿元），对应当前市值PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境不及预期，新品牌培育不及预期等。

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