英维克2021年年报及2022年一季报点评报告：一季报低于预期，维持全年乐观判断

一季报受疫情/原材料上涨等影响业绩低于预期，当前 IDC 在手项目充足，储能温控高成长，维持全年乐观增长判断，“买入”。

投资要点 22Q1受疫情/上游成本等影响，业绩低于预期公司 2021年实现收入 22.28亿元，同比增长 30.8%，实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 12.86%，业绩符合预期。

细分产品来看， 2021年机房温控收入 11.98亿元，同比增长 38%、机柜温控收入 6.63亿元， 同比增长 75%、轨交列车空调收入 1.84亿元， 同比下降 36%、客车空调收入 0.85亿元， 同比下降 10%。

公司 2022年一季度实现收入 4.00亿元，同比增长 17.10%，实现归母净利润1269万元，同比下降 59.26%，业绩低于预期，我们认为主要系疫情等因素影响产品交付导致收入确认减少，以及去年二季度以来原材料价格上涨等， 2022年一季度毛利率同比下滑明显。

储能温控高景气度，国内/海外全面发力公司 2021年储能领域收入约 3.37亿元， 同比增 3.5倍，同时 2021年公司海外收入 2.8亿元同比增 236%，我们认为海外增长主要系海外储能业务增长带动。

储能行业持续高景气度： 国内规划 2025年新型储能装机规模 30GW 以上（2020年底累计装机 3.3GW）， 中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟不完全统计， 2021年底我国电化学储能投运规模达 1.87GW/3.49GWh，规划在建规模超过 20GW； 美国、澳大利亚、德国、英国也掀起一轮储能发展高潮。

从当前的收入规模、产品矩阵、客户覆盖等多维度来看，公司在储能温控领域持续巩固龙头地位， 我们判断公司储能业务将持续高速增长。

IDC 在手项目充足， 增长预期乐观公司机房温控产品近年来保持较好增速， 2020、 2021年收入同比增 39%、38%，一方面体现公司份额持续提升，另一方面得益于模块化、集成化等产品的规模交付。 东数西算、双碳等驱动公司 IDC 温控业务预期乐观。

公司 2021年报披露多个 IDC 在手项目，可查规模的包括 2020年末与合作伙伴联手获得中国移动新型末端集采项目的大份额（集采整体金额超 19亿元）、2021年 4月第一份额中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采（中标 4501万元）、 2021年 5月第一份额中标中国移动 2021年风冷型列间空调集采（中标2107万元）、 2021年 11月第一份额中标中国移动 2021年至 2022年风冷型机房专用空调产品集采（中标 8865万元）， 此外包括阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目、腾讯间接蒸发冷却机组直采、 中国联通冷冻水型（局房、列间）空调集采/智能双循环、风冷局房（定频）空调集采等项目，在手订单充足。

同时模块化、集成化等项目进一步增厚收入。 公司 2021年 7月大份额中标中国电信模块化 DC 舱的首次规模集采（报价 6.5亿元，第二中标候选人）、 2021年6月中标“MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设”的大型总包项目。

热管理平台公司，多线条并进添新动力公司是优秀的热管理平台型厂商， 基于突出的研发创新能力和快速响应能力， 不断拓展新领域客户， 品牌认可度持续提升，同时持续优化供应链， 公司平台化优势逐步凸显， IDC 间接蒸发冷、 ETC、储能等领域已屡获验证。

公司 2021年多线条进展顺利，为公司注入新的成长动力： 电子散热平台经过前期积累，已经在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案； 超级快速充电桩、智能制造等应用领域的业务也增长显著，且呈现持续性； 积极介入特种车辆换电系统温控； EBC 在全国 20多个城市建立品牌直营门店和产品展示终端。

毛利率承压，多措施并举开始体现成效2021年公司综合毛利率 32.4%同比下降 3.1pct， 其中机房温控毛利率 23.4%同比下降 4.5pct，机柜温控毛利率 33.2%同比提升 4.1pct。 2022Q1公司综合毛利率27.4%同比下降 7.6pct。

单季 21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1毛利率 35.0%/29.5%/28.4%/27.2%/27.4%，毛利率从 2021Q2以来下降较为明显，主要系原材料成本上涨、市场竞争加剧、产品结构变化等原因。

公司通过优化产品设计、提升运营管理等方面降低成本、提升市场竞争力，我们认为目前来看已经得到一定成效体现， 2022Q1毛利率环比 2021Q4提升0.2pct，全年来看我们认为毛利率下降态势有望得到有效控制。

盈利预测及估值2022年一季报疫情等影响低于预期，但单季度毛利率趋势呈现环比提升，全年来看储能/IDC 领域增长持续乐观， 超充桩/电子散热等新业务布局进展顺利， 维持全年乐观判断， 预计 2022-2024年归母净利润 3.0/4.0/5.0亿元， PE 23/17/14倍，维持“买入”。

风险提示： 竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。