荣泰健康：Q1营收增长稳健，业绩短期承压

事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入5.65亿元，同比+8.55%；归母净利润0.58亿元，同比-15.02%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-30.38%。

点评：Q1收入稳定增长，业绩受疫情及原材料涨价影响有所下滑。Q1公司营收小幅增长，但利润端有所下滑，我们认为一是目前我国小家电市场消费需求疲软，二是疫情影响线下门店销售，三是原材料涨价也使利润端承压。分区域来看，1）内销：Q1公司内销收入同比小幅下滑，根据推算，Q1公司线上增速约20%，主要得益于公司按摩小电器线上表现较好；而线下受疫情影响较大，收入增速放缓。2）外销：公司与美国、韩国等客户关系稳定，海外订单整体充足，Q1外销收入增速约20%。我们认为后续伴随消费景气度回升，公司业绩有望得到改善。

疫情影响线下销售，叠加原材料价格高位影响，Q1利润率有所下滑。

2022Q1公司毛利率为27.44%，同比-2.61pct，环比+1.35pct,受原材料涨价影响，Q1毛利率下滑，但环比有所改善。Q1销售费用率同比+1.07pct至8.22%，疫情影响线下销售受阻，导致销售费用率有所增长；管理费用率同比+0.61pct至3.86%；研发费用率同比-0.60pct至4.46%，综合影响下，Q1净利率同比-2.90pct至10.37%，我们预计后续随着疫情好转，公司盈利水平有望回升。

经营性现金流短期承压，运营效率较为稳定。Q1公司经营性现金流净额为-0.27亿元，同比-146.53%，主要系原材料涨价，采购货款到期支付较上年同期增加所致。经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加6.01天至23.47天，应付账款周转天数同比减少7.61天至119.79天，存货周转天数同比减少3.90天至64.29天，整体来看，疫情影响下，公司经营效率韧性较强。

投资建议：按摩椅海内外市场空间大，公司产品力提升，维持“买入”评级。产品上，公司按摩椅及按摩小电器品类丰富，价格带广。渠道端，国内临街专卖店模式成效渐显，海外渠道拓展顺利推进，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/3.50/4.00亿元，对应当前市值PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。