通威股份：硅料价格高位运行，电池盈利持续修复

硅料价格高位运行，公司产能逐步投放实现量利齐升。 2022年全球光伏装机需求持续超预期，海外能源价格飙升带动分布式装机高增，国内大型地面电站亦有望于下半年大规模启动。 目前硅料为光伏主产业链中产能最为紧张的环节， 2022年价格持续攀升，根据硅业分会公布的数据， 6月 22日国内单晶致密料成交均价已达 27.04万元/吨，较年初上涨接近 20%。 考虑到近期部分硅料厂商由于检修等因素实际产出受到一定影响，我们预计硅料的价格仍将保持高位运行。 作为行业中扩产速度最快、幅度最大的厂商之一，公司乐山二期、保山一期各 5万吨硅料产能已于 2021年底投产，包头二期 5万吨亦将从 2022年下半年开始爬坡，我们预计公司全年硅料产出将接近 20万吨，较 2021年实现翻倍左右增长，硅料板块迎来量利齐升。 目前公司乐山三期 12万吨产能处于建设阶段，预计将于 2023年投产，届时公司硅料总产能将达到 35万吨， 而根据公司今年 4月公告的长期规划， 2024-2026年公司硅料产能将达到 80-100万吨的量级。

电池盈利有望修复，新技术布局全面。 2021年受上游硅料、硅片价格上涨影响， 电池行业盈利普遍承压，开工率保持较低水平，但公司依然凭借自身硅料供应优势实现较为饱满的产能利用率，与此同时单晶 PERC 电池平均非硅成本降至 0.18元/W 以内，同比下降超 10%。 在旺盛需求的推动下， 2022年起大尺寸电池供需整体偏紧，公司目前电池产能超过 50GW， 预计年底将达到 70GW， 其中 182及以上大尺寸产能占比接近 90%，年内电池环节盈利有望得到修复。与此同时， 2021年公司 1GW TOPCon 与 1GW HJT 中试线量产项目均顺利投产， 产品量产转换效率行业领先， 新技术布局全面，未来有望维持电池环节龙头地位。

投资建议： 2022年光伏行业景气度持续上行，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入966/1048/1294亿元， 归母净利润 205/153/217亿元， 维持“买入-A” 投资评级，目标价 68.06元，对应 2023年 20倍 PE。

风险提示： 光伏装机不及预期、 技术升级方向变化、 市场竞争加剧等

相关附件