快手-W：一季度总流量池增长超预期，电商显现较大增长潜力_股票频道

事件概述5月24日，公司发布一季报财报，实现营业收入、净利润及经调整净利润分别为210.7亿元（yoy+23.8%）、-62.54亿元（yoy-89.17%）、-37.2亿元（yoy-24.31%）；同时季度DAU、MAU分别为3.46亿（yoy+17.0%)、5.98亿（yoy+15.0%）。

分析与判断降本增效效果显现，流量端活跃用户与使用时长双增。

1、流量端：公司 1Q22DAU、MAU 分别为 3.46亿（yoy+17.0%)、5.98亿（yoy+15.0%），日活日均使用时长分别为 128.1分钟（yoy+29.0%），对应一季度总流量池同增 50.93%（日活。

日活日均使用时长），其中私域流量池同增 68.9%（快手累计互关用户对数达 188亿对）。

2、业绩端：公司营收保持健康增长，利润亏损大幅收窄，我们预计下半年快手有望实现经调整净利润的扭亏为盈，主要来自收入端的持续增长及费用端的持续下降。1Q22公司销售费用率为 45.04%（yoy-23.47pct、qoq+3.17），公司营销端费用继续保持稳中有降的态势。根据我们敏感性测试模型，若按照 20.84%正常年份的平均销售费用率（2017-2019三年平均），假设80%费用来自增量营销投入（对应40.8亿元），对应经调整净利润 3.6亿元。即我们预期公司将继续实施降本增效，下半年费用端的下降及收入端的提升双重作用下有望实现扭亏为盈。

3、分收入看，快手广告、直播及其他服务（主要为电商）分别实现营业收入 113.5亿元（yoy+32.65%）、78.4亿元（yoy+8.16%）、18.7亿元（yoy+54.64%）。

（1）广告：收入增长主要受益于流量池增长（供给端）及品牌客户增长（需求端），1Q22公司广告主数量同增超过 60%；（2）直播打赏：公司推出“快招工”等全新直播内容，带来额外用户和流量增量，进一步放大平台私域流量价值。1Q22公司月均付费用户5650万人（yoy+7.8%）,对应月均直播付费用户平均收入为 46.3元（yoy+0.2元）；（3）内容电商：在 3月疫情影响下，公司电商收入及 GMV 口径均有明显增长。1Q22公司实现 GMV1751亿元（yoy+47.7%）,其中 99%来自公司闭环电商快手小店。

公司短期收入弹性来自广告，长期增长空间来自电商，目前公司电商已显现较大的增长潜力。。根据我们 5月 16日发布的《强私域、高复购率、低用户重合度是快手电商鲜明的特点》，快手基于强私域流量池构商建的信任电商 30天复购率达 40% ，90天复购率达 76% ，明显高于传统电商。我们认为快手强私域流量池背景下的强信任关系，是快手内容电商复购率明显高于传统电商的重要原因。同时品牌商家在快手平台获取到的购买用户与传统电商的用户重合度仅 4%。高复购率及低用户重合度会不断吸引供给侧端的商家或品牌自发入驻，趋势上可分为三类：（（1 ）传统品牌（快手聚焦品牌赋能）。目前快手已经实现1200个行业风向标品牌入驻（包括可口可乐、欧莱雅、阿迪达斯等国际品牌）。

（（2 ）快品牌（提供品牌孵化空间）。快品牌指在快手平台并成长速度较快的初创品牌统称。快手在大会上宣布将启动“快品牌专项计划”，快手将提供 230亿红利流量扶持快品牌成长。快品牌按成长周期将分为三个阶段：普通商家或冷启动的新商家、潜力快品牌、快平台。

（（3 ）第三方服务商。截至 1Q22，快手第三方服务商已入局包括品牌服务商（140+）、商家服务商（500+）、产业带服务商（30+）等。服务商服务的品牌数同比增长 29倍，服务的品牌自播同比增长 10倍。

从效果上看，相比无服务商的商家/品牌，1Q22服务商让月 GMV 首次突破 50万元的冷启动时间缩短了 20%，月 GMV 首次突破 50万元的商家数量同增 38%、月 GMV 在 200万元-500万元的商家数量同比增长率 50%。服务商服务的商家 GMV 增速比未受服务商服务的商家同比提高了 14%。

投资建议公司一季报符合预期，其中流量端及电商增长亮眼，公司在此前组织的新市井电商大会进一步明确并细化了“三个大搞”电商战略，我们预期快手电商 GMV 依旧保持较高的增长态势，未来变现潜力可期。我们预计 2022E-2024E 公司分别实现营业收入 1075.7亿元、1319.7亿元、1602.7亿元；分别同增 33%、23%、21%；分别实现净利润-70.9亿元、29.5亿元、79.7亿元；分别实现经调整净利润（加回以股份为基础的薪酬开支，假设 2022-2024年该项目均等于 2021年）9.1亿元、99.5亿元、149.7亿元。当前股价分别对应PS2.1倍、1.7倍、1.4倍。维持“买入”评级。

风险提示竞争加剧超预期的风险、政策监管趋严风险、广告收入增速不及预期的风险、电商GMV增速不及预期的风险、直播超预期下滑的风险、出海拓展不顺、营销费用投入超预期的风险。