新一轮猪周期已经开启，猪价的拐点仍需确认从 2021年 10月上旬到 2022年 3月下旬，生猪价格已经演绎了一次“W”型的二次探底。按照生猪价格的最低点为新一轮周期的起点的划分标准，本轮周期的起已经确认。但是本轮周期两次探底的时间间隔仅有 5个月，明显短于前两轮周期。我们认为 3月底以来生猪价格反弹主要是受新冠疫情、广东生猪禁运及收储等因素影响。首先，受疫情防控政策的影响，养殖端出栏节奏有所打乱，同时生猪运输也出现了一定困难。另外，疫情影响下，局部地区的管控政策导致囤肉现象增加，带动猪肉价格上涨。此外，连续多轮的冻肉收储，极大的提振了市场信心，导致市场看涨情绪不断积累，对猪价的反弹起到了推波助澜的作用。而行业内压栏和二次育肥现象的增多，可能会造成短期的供给增加。再考虑到上一轮周期养殖盈利的高度以及持续时间，猪价三次探底可能会出现。
产能去化已经放缓，但并不意味着马上停止从去年 7月份开始到今年 4月份，生猪产能去化时间已经达到 10个月，自高点的去化幅度达到 8.3%。对比前几轮猪周期来看，本轮周期产能去化速度不慢，但是时间稍短一些。受猪价反弹的影响，养殖亏损收窄，盈利预期向好，导致产能去化幅度在 4月份出现了明显的放缓。但是本轮养殖成本中枢已抬高至 16-17元/公斤，叠加饲料原料价格易涨难跌等因素，养殖主体在补栏后备母猪时会更趋于理性。
本轮周期的高度应参考常规周期参考官方数据，我们预计本轮产能去化的幅度可能在 10%左右，远小于上一轮“超级猪周期”，而更接近于前几轮的猪周期。前几轮常规猪周期内，猪价高点与猪价低点的价差范围在 10~12元/公斤，所以本轮猪周期的高点可能在 21-24元/公斤。由于今年生猪和猪肉供需处于基本平衡的状态，所以生猪全年均价可能位于盈亏平衡线 16-18元/公斤附近。根据去年季度能繁母猪存量数据，在正常的出栏节奏下，今年生猪价格的高点可能出现在 4季度。
投资建议：我们认为目前生猪养殖板块即将进入板块配置的第二阶段。
在前段时间大幅调整的背景下，板块配置价值凸显。我们从性价比、养殖成本和财务风险三个角度出发推荐新五丰、牧原股份，建议重点关注唐人神、温氏股份、天邦股份等生猪养殖企业。
风险提示：疫病风险、生猪产能去化不及预期、猪肉需求下降、生猪出栏量不及预期、财务风险。
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