轻工制造行业深度报告：砥砺前行，静待消费环境复苏

轻工制造财报回顾：困境之下，细分龙头展现经营韧性。（（1）营业总收入入：2021年轻工制造整体营业总收入6335亿元，同比增长25.51%，受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及2021Q1同期基数较高等多方面影响，2022Q1轻工制造样本企业整体营收增速+9.38%（增速环比-5.05pct）。（2）归母净利润：2021年轻工制造整体合计归母净利润387亿元，同比增长7.41%，2021Q4各轻工子板块业绩增速触底，2022Q1各轻工子板块业绩增速同比降幅收窄，但仍多处于同比下滑状态，2022Q1轻工制造样本企业整体业绩增速-31.05%（增速环比+54.04pct）。（3）盈利能力：2021年原材料涨价、运费会计调整等因素对子板块影响不一，其中家具与其他家用轻工板块毛利率下降最为明显。2022Q1细分板块盈利水平同比承压，但环比2021Q4改善。

纺织服装财报回顾：21A经营稳健，22Q1业绩承压。（（1）营业总收入：2021年纺织服装营业总收入3103亿元，同比增长11.30%；受多地疫情反复影响，22Q1单季度纺织服装样本企业整体营收增速+5.52%（增速环比-3.66pct），其中服装家纺板块营收增速+0.47%（增速环比-6.40pct）。

（（2）归母净利润：2021年纺织服装归母净利润175亿元，同比增长19.62%。2022Q1纺织服装样本企业整体业绩增速-20.00%（增速环比-92.00pct，较2019Q1下降8.0%）。（3：）盈利能力：服装家纺盈利水平提升，纺织制造盈利水平下行。22Q1服装家纺毛利率41.26%（同比-0.61pct，环比+3.49pct），净利率7.85%（同比-1.96pct，环比+8.54pct），纺织制造毛利率17.50%（同比-0.79pct，环比-1.35pct）,净利率5.02%（同比-2.09pct，环比-0.51pct）。

投资策略：优选龙头，静待消费复苏。我们认为在后疫情时代，原材料大幅波动、地产增速放缓等一系列事件对于轻工纺服行业影响逐渐显现，行业投资逻辑从全行业的高速发展以及景气转移到细分行业中优秀企业运用自身的竞争优势扩张市场份额，家居和运动服饰细分行业值得重点关注。（1）家具：随着家居行业的增长方式逐渐从传统的渠道扩张向存量渠道竞争迁移，渠道管理能力优异，能够有效将整装等新流量整合进自身客户体系的公司“α”属性凸显，首推欧派家居、顾家家居。

（2）造纸及包装印刷：浆价高位震荡&需求弱复苏，推荐关注木浆自供率水平较高的太阳纸业以及“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。（3）文娱及其他：消费趋势品牌化，看好科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。（4）纺织服装：短期疫情压制需求复苏及供应链恢复，预计随“疫情”缓解，后续增长仍具有较强动力，依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会，重点推荐安踏体育、华利集团，积极关注森马服饰、稳健医疗等等。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。