智飞生物:自主产品与代理产品共振，业绩增长优异

事件4月27日，公司公布2021年年报与2022年一季报，2021年实现营业收入306.52亿元（+102%）；实现归母净利润102.09亿元（+209%）。实现扣非归母净利润101.84亿元，（+206%）。

2022Q1实现营业收入88.41亿元（+125%）；实现归母净利润19.23亿元（+105%）。实现扣非归母净利润18.96亿元（+101%）。业绩超预期。

经营分析自主产品与代理产品放量共振，业绩高速增长。2021年，公司代理产品线实现收入20.93亿元，同比增长68%。自主产品线实现收入96.97亿元，同比增长32%。公司重磅产品注射用母牛分枝杆菌于21年6月获批增加适应症，目前微卡在25个省级单位已中标挂网，前景可期。

在研管线逐步推进，未来成长基础扎实。2021年，公司研发投入金额达到8.14亿元，同比增长69%。公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗3款在研产品进入临床试验Ⅲ期；四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）III期临床有序推进。

重组亚单位蛋白新冠疫苗贡献增量，为疫情防控贡献力量。公司重组蛋白新冠疫苗于2021年3月获批国内紧急使用，于2022年获批附条件上市并作为序贯加强针，为超过1亿民众提供保护。2021年，智飞龙科马实现收入84.49亿元，实现净利润55.8亿元。

盈利调整与投资建议暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，考虑到公司代理产品放量超预期，我们分别上调2022-2023年盈利预期14%、16%，预计公司分别实现归母净利润71.18（-30%）、87.28（+23%）亿元，考虑到公司代理产品持续放量，自主产品迈入收获期，预计2024年实现归母净利润101.54亿元（+16%）。

2022-2024年公司对应EPS分别为4.45、5.46、6.35元，对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。

风险提示疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。