事件： 公司发布 2021年年度报告及 2022年一季报， 2021年全年实现营业收入 88.47亿元，同比+11.00%； 归母净利润 9.07亿元，同比+13.44%； 拟每 10股派发现金红利 5元（含税）。 2022Q1实现营业收入14.55亿元，同比-17.14%；归母净利润 0.66亿元， 同比-50.88%。
点评：
全年营收稳健增长， 渠道布局成效显现。 单季来看， 2021Q4公司实现营收 26.88亿元，同比-1.87%； 归母净利润 2.84亿元，同比-2.42%， 业绩降幅环比收窄（2021Q3增速为-29.92%）， 受原材料涨价、年底返利、渠道结构调整等因素影响， 2021Q4经营承压，但拉长维度来看， 2021年全年公司营收实现稳健增长， 一方面得益于公司下沉市场布局，水电光超形式满足消费者一站式购买需求， 在实现量增的同时拉高产品客单值；另一方面公司对终端零售门店进行升级，以提升门店流量转化率与组合销售比例，年内公司产品套系销售占比超过 40%。
全年盈利能力较为稳定， 2022Q1利润端承压。 2021年全年公司毛利率同比-4.7pct 至 33.0%， 原材料价格上涨、新收入准则运费转列、渠道结构调整等因素使公司毛利率承压，若剔除会计准则调整影响，全年毛利率同比约-1.3pct， 同口径下（剔除会计准则影响）， 2021年销售/管理/研发费用率分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至 15.80%/3.36%/3.63%，综合影响下， 全年净利率同比+0.2pct 至 10.26%。 2022Q1毛利率为 31.41%，同比-5.9pct，环比+6.5pct，毛利率环比有所改善； 归母净利率为 4.55%，同比-3.1pct， 净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。
坚持自主品牌出海战略， 线上智能化产品快速增长。 公司坚持自主品牌全球化发展战略，进一步开拓海外市场，年内在欧洲的智能化业务销售占比已提升至双位数以上。 线上布局方面，公司通过智控系统与第三方平台的直连，实现了线上智能化产品销售收入的快速增长， 2021年公司线上智能家居照明占比超 40%。
投资建议： 渠道布局日趋完善， 全价值链运营能力不断提升， 维持“买入”评级。 考虑疫情影响， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 9.77/11.46/13.28亿元（原预测 2022/23年 11.1/13.3亿元）， 对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示： 地产政策调控风险， 国内疫情反复， 原料价格波动等。
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